3月以來，螺紋鋼2505合約價格整體呈現震蕩回調態勢，目前已經跌破重要的支撐位3184元/噸，較2月28日收盤價下跌166元/噸，跌幅4.98%。本輪下跌最主要的驅動在于宏觀利多落地，現實需求回升偏慢，原料下跌導致成本下移，市場情緒轉向謹慎。
宏觀利多逐步兌現
根據2025年政府工作報告，今年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，赤字率、專項債、特別國債目標均有提高。不過，今年的預期目標與之前的市場預期基本匹配，宏觀利多對黑色產業鏈價格的提振相對有限。后續政策將進入落地階段，今年1—2月新增專項債5967億元，同比多增1934億元。資金額度充裕，財政發力靠前，逆周期調節力度進一步加強，為基建投資和鋼材需求提供一定保障。
消費回升不及預期
本周，國家統計局公布1—2月經濟數據，扣除房地產開發投資，全國固定資產投資保持高速增長，但增速有所放緩。分領域看，基礎設施建設投資（不含電力）增速5.6%，制造業投資增速9%，房地產開發投資增速-9.8%。其中，商品房銷售面積增速-5.48%，再次轉負，新開工面積增速-29.85%，大幅下降，說明房地產依舊處于調整周期，對用鋼需求的壓制仍在。
從高頻數據來看，隨著終端進入“金三銀四”，螺紋鋼需求延續季節性回升，上周螺紋鋼表觀消費233.22萬噸，環比增加12.87萬噸，需求的數量和回升速度均不及去年農歷同期水平，根據市場反饋，主要是因為大部分建筑工地受資金到位滯后、項目進度放緩等影響，對鋼材的采購需求較弱。同時，螺紋鋼價格持續走弱，導致市場觀望情緒濃厚，終端及投機需求普遍謹慎，上周全國建材成交量均值11.03萬噸，顯著低于去年農歷同期水平。從季節性角度來看，螺紋鋼表觀消費通常在3月底和4月初達到峰值，后續隨著北方天氣好轉，需求仍將邊際改善。但是如果延續當前的回升速度，螺紋鋼表觀消費恐難達到去年280萬噸的水平，弱需求引發的謹慎預期難以扭轉，價格依然存在回落壓力。
產量或繼續增長
近期，市場流傳的粗鋼壓減消息反復發酵，國家發展改革委在3月13日的報告中明確提到要持續實施粗鋼產量調控，鋼材供給側改革似乎有跡可循，為螺紋鋼價格提供一定的情緒支撐。但從利潤角度來看，當前煉鋼利潤超過100元/噸，較去年虧損超100元/噸的情況明顯好轉，鋼廠增產意愿相對積極，上周螺紋鋼產量227.1萬噸，環比增加10.29萬噸，產量已經超過去年同期水平。后續，電爐隨著利潤收縮，華東谷電利潤處于盈虧邊緣，增產積極性有限。高爐在利潤的驅動下，以及根據高爐停復產計劃，依然存在增量空間。同時，唐山于3月12日起全市解除重污染天氣Ⅱ級應急響應，總體來看，螺紋鋼產量或繼續增大。另外，熱卷因前期出口訂單慣性，短期出口需求仍維持韌性，而韓國對華的鋼材反傾銷案件裁決即將落地，疊加越南熱卷反傾銷稅已經落地約10天，關稅影響導致的出口減量將逐步體現，熱卷存在轉產螺紋鋼的可能，對螺紋鋼造成一定壓力。
庫存處于同期低位。由于去年鋼材行情不佳，鋼廠開工率維持低位，四季度螺紋鋼庫存水平顯著低于往年同期。目前鋼廠復產相對克制，螺紋鋼延續低庫存狀態，上周螺紋鋼總庫存853.78萬噸，同比下降364萬噸，為價格提供一定支撐。近期，隨著需求回升，螺紋鋼庫存拐點已經出現，開始進入季節性去庫周期。但需求釋放力度偏弱，螺紋鋼去庫速度較慢，上周螺紋鋼總庫存環比下降6.12萬噸，降幅僅增加2.58萬噸。若后續降庫速度無法有效加快，低庫存的利多將逐漸消退。
成本仍有下移空間
螺紋鋼在價格不斷下探過程中，市場或許會錨定生產成本，當前螺紋鋼成本在3150元/噸左右，接近盤面價格。但是即時成本未必存在剛性，原料價格仍有下移空間，其中雙焦拖累最為明顯。雙焦下跌的關鍵在于焦煤供應過剩，矛盾在去年下半年尤其是四季度更加凸顯，煤礦端和口岸庫存水平不斷創新高，導致焦煤價格連續下跌，沙河驛蒙煤從2024年10月的1750元/噸下跌至目前的1260元/噸，跌幅28%。近期，蒙煤通關回落至800車左右，國內礦山開工率依舊穩中有升，1—2月原煤產量累計值7.65億噸，同比增加7.7%，在煤礦減產之前，焦煤供大于求的格局難改，價格仍處于下行周期。而今年一季度蒙煤長協價70美元/噸左右，折盤面價格1000元/噸左右，市場傳言二季度蒙煤長協價或跌至60美元/噸，黑色產業鏈成本仍有下移空間。
綜合來看，市場交易主線逐漸回歸基本面。由于終端需求偏弱，螺紋鋼在利潤的驅動下增產預期較強，供需矛盾將逐步累積。當前螺紋鋼2505合約價格接近即時成本3150元/噸，但原料端焦煤在減產之前，價格仍有向下驅動，螺紋鋼成本支撐不足。若后續終端需求回升速度無法有效加快，螺紋鋼預計偏弱運行，抄底仍需謹慎。（作者單位：福能期貨）
(關鍵字：螺紋鋼 熱卷 焦煤 房地產 基礎設施建設 制造業)
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