10月20日報道：今年以來，大宗商品市場熱鬧非凡，經歷了多年熊市之后，大宗商品再度成為資本市場的新寵兒。
但是，集投資光環于一身的原油、黃金等商品龍頭，其實并非價格領跑者;相比之下，一些原本并不起眼的商品“小弟”表現更為搶眼——白銀走勢強于黃金、鋅漲幅遠超其他主要基本金屬，焦煤焦炭表現優于螺紋鐵礦。分析人士認為，在市場風云變幻之際，白銀、鋅、焦煤焦炭等商品都有上漲的獨門絕技。
真金不敵白銀
今年以來，貴金屬走勢風風火火。值得注意的是，貴金屬中“小弟”逆襲，白銀的光芒大大蓋過了黃金。據中國證券報記者統計，今年以來，國際銀價自每盎司13.825美元起，累計上漲28%至17.715美元;同期國際金價僅從每盎司1061.8美元起上漲至1273美元，漲幅只有20%。
真金緣何敵不過白銀?對此，南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，白銀價格較低，市場容量較黃金小，個人投資者參與較多，本身投機性就比黃金更強，通常價格波動也比黃金更大。另外，礦產白銀多數是鋅、鉛、銅礦伴生的，因此價格與鋅、鉛的走勢也有一定相關性。今年鋅、鉛等基本金屬表現非常強勢，是白銀漲幅較大的另外一個重要因素。
“金銀相關性很高，經常表現為同漲同跌，只是幅度上有差別。”光大期貨分析師展大鵬也表示，不過白銀由于價值低，波動率要高于黃金，具體表現為當一波趨勢確立，白銀上漲或下跌的幅度都要大于黃金，今年也不例外。“我們可以把黃金當成貴金屬的價值，白銀當成貴金屬的價格，當價格偏離價值太遠，總會向價值回歸。”
今年2月份，金銀比價一度觸及83.8(即1盎司黃金可以買入83.8盎司白銀)，創下2008年金融危機以來的最高水平，這驅使全球投資機構開始布局白銀多單。
對此，世元金行研究員龔文佳表示，就中長期來看，金銀價格比會在60—80區間內運行。特別是在美聯儲開啟一連串QE政策之后，金銀比價趨于穩定。此外，由于比價接近極值之時，市場跨品種套利投資商將采取套利方式對相關價格進行修正，因此金銀比價的走勢也在一定程度上指引著金銀價格的變化，對價格反轉時間節點上的判斷提供了參考。
“目前金銀比價大約72，較平均值偏高，不過金銀比價回歸的時間可能比較長，過程比較曲折。”薛娜表示。
近期美國經濟數據好轉，避險情緒有所回落，金銀均出現了下跌。在薛娜看來，未來要繼續關注美國經濟數據。美國經濟復蘇可能會持續，對金銀或仍有一定壓力，但11月初的美國大選以及12月的意大利憲法改革公投可能提升避險情緒，從而促使金銀上漲。預計未來金銀震蕩會下跌后上漲。
產能縮減助力“鋅”征程
相比之下，在基本金屬的大家族中，鋅的脫穎而出似乎是眾望所歸。今年以來，倫鋅累計上漲了41.42%，滬鋅漲幅也有35.18%。在業內人士看來，鋅價上漲主要是因為去年價格大幅下跌至成本線以下，導致部分礦產商減產，同時今年中國政府主導的去產能政策也是因素之一。
以嘉能可為例，數據顯示，嘉能可第二季度鋅精礦產量為249400噸，同比減少33.3%;上半年合計產量為506500噸，同比減少30.6%。
南華期貨分析師楊龍表示，今年以來基本金屬走勢更多由供給端主導。在國內外鋅礦緊缺格局預期下，鋅一直是期貨帶動現貨上漲。鋅礦緊缺預期在當前轉化為現實，國內鋅精礦庫存大幅減少，國內鋅錠產出最終有所下滑。
“鋅出現近7年最好基本面。”招商期貨分析師許紅萍表示，一方面，鋅礦和鋅錠供需缺口達到近7年最大，2017年仍將持續，為結構性短缺。另一方面，全球鋅礦及鋅錠庫存處于近幾年來低位，存量供應無法回應短缺。2012-2014年出現過連續的冶煉短缺，但是由于大量鋅錠庫存及冶煉庫存的存在，因此鋅價上漲均是以鋅礦或者鋅錠的拋售庫存而結束。目前隱性庫存及顯示庫存均不足2012年一半，而部分冶煉廠產量計劃是增長不變，但目前意外減產導致部分訂單超賣，需要市場采購完成，由供應變需求。因此存量供應低位也利于鋅價上漲。
“未來一段時間鋅價走勢高位寬幅震蕩，倫鋅可能難以突破2400美元/噸并持續上漲。但由于進口窗口還未顯著打開以及人民幣貶值壓力，內外比值或將回升。”楊龍說，鋅礦緊俏驅動的鋅價上漲步伐可能已基本反應完畢，還沒有傳導到鋅錠緊缺的地步。統計顯示，全球鋅錠庫存從7月開始并沒有出現顯著的下降態勢，國內鋅錠產出也未出現快速下滑態勢，而鋅價已運行到了刺激增加鋅礦產能的位置，因此預計鋅礦供給增加可能要早于傳導鋅錠緊缺擴大，在市場期限結構上滬鋅轉化為淺度逆向結構，倫鋅現貨貼水稍走闊。
許紅萍則表示，中期看漲不變。中期來看隨冶煉廠原料消費及冶煉廠減產發生，進口虧損環比下滑帶來鋅供應不足，整體庫存下降的情況下，鋅供應仍難得到補充可能性。在這種背景下鋅價將獲得持續上漲的基本面支撐和動力。建議中期買入持有不變，四季度前后買滬鋅拋倫鋅套利。
“雙焦”風華正茂
若論今年期市漲幅之最，無疑是焦炭和焦煤。作為具有中國特有的期貨品種，焦炭和焦煤今年表現出乎大多市場人士預期，年內累計漲幅分別高達137.82%和114.75%。
國信期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示，焦煤和焦炭是近期表現最強的品種，這首先是由于相比鋼鐵行業而言，煤炭行業的去產能效果顯著。煤炭產量多數由大型央企國企貢獻，因此在執行去產能力度方面，要比多數為中小民營企業的鋼鐵行業更為容易。
數據顯示，2016年初，我國確定煤炭全年去產能任務為2.5億噸，截至9月底，已經完成全年目標任務量的80%以上，不少省市已經完成了全年的煤炭去產能目標。根據國家統計局數據，1-9月，中國原煤產量同比大幅下降10.5%至24.6億噸。煤炭產量減少是推動煤價走強的最主要因素。
雖然近期發改委對先進產能放開生產，但這部分增加的產量主要是動力煤，主產地焦煤的產量增加很少，依然處于供應緊缺狀態，現貨焦炭和焦煤價格輪番上漲。
其次，運費的上漲也對煤炭價格起到了有力支撐。9月21日起，受到運輸新規影響，公路運費全面大漲，煤炭和焦炭的汽運費用上漲30%左右。尤其是焦炭的國內銷售主要是周邊區域銷售，因此受到汽運費用上漲的影響比煤炭更大。國慶節后，沿海市場船舶相對緊缺，“船少貨多”的現象促使煤炭海運費用也大幅上揚。10月中旬，太原、西安、鄭州等鐵路局均宣布運費每噸公里上調0.01元。公路水路鐵路運費全線上漲，推動煤炭價格不斷飆升。
第三，目前鋼鐵產量仍居高位，對焦炭和焦煤的需求堅挺。這也是阻礙現貨鋼價大幅上漲的原因。
不同月份合約之間的價格差異也值得關注。華泰期貨黑色產業鏈研究員尉俊毅指出，從供需格局來看，焦煤端的供不應求現象最為嚴重。冬季鋼廠及獨立焦化企業的補庫需求對焦煤價格形成較強支撐，因此焦煤1701合約走勢非常強。但由于房地產限購政策的實施導致房屋銷量下降，對明年的房屋新開工造成一定負面影響，加上供給側改革要求鋼鐵行業5年內去產能1.5億噸，長期煤焦需求將有所下滑，因此焦煤1705合約明顯低于1701合約，焦炭期貨的情況與焦煤大致相同。“對焦炭焦煤10月份走勢還是比較看好，因為近期需求良好，鋼廠不會輕易減產，11月后進入淡季，如果鋼廠減產幅度較大，那么焦炭焦煤可能小幅回調。”尉俊毅說。
施雨辰認為，近期焦炭和焦煤期貨大幅拉升，短期可能步入調整，但之后仍將震蕩上行。焦煤焦炭現貨產量依然偏低，供不應求，加上冬季傳統的煤炭需求旺季將來臨，動力煤價格將繼續上漲，而為了保障電煤的供應，鐵路資源也會向動力煤發運傾斜，焦煤運輸車皮將持續緊缺，現貨焦煤、焦炭后期將維持強勢。
從期現價差來看，天津港準一級冶金焦平倉價目前已經漲至1710元/噸，比焦炭1701合約大幅升水176元/噸，京唐港進口澳大利亞主焦煤超過1300元/噸，也高于期貨。持續貼水對期貨價格形成支撐。
相比而言，螺紋和鐵礦石的基本面就弱于焦炭和焦煤了。雖然9月底以來，成本提升導致鋼廠虧損增多，鋼鐵產量略有減少，但整體上鋼鐵產量依然維持在較高水平，對鋼價的上行構成壓力。即將步入鋼鐵需求淡季，四季度也是國際礦山企業的發貨高峰季，中國9月進口鐵礦石數量創年內新高，預計后三個月也將維持在高位，現貨鋼礦后期易跌難漲，螺紋鐵礦石期貨的漲勢難以持久。
(關鍵字：大宗商品)
