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回顧近年來(lái)鎳價(jià)走勢(shì)，2007年是歷史高點(diǎn)，LME鎳現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到了54200美元/噸，長(zhǎng)江鎳則448500元/噸。隨后在金融危機(jī)、我國(guó)大量采用印尼和菲律賓出口的紅土鎳礦生產(chǎn)鎳鐵替代電解鎳的多重打壓下，鎳價(jià)高位跌落，經(jīng)過(guò)2011年小幅反彈回落后，長(zhǎng)江鎳在2014年1月觸及近年低位93000元/噸，LME鎳現(xiàn)貨價(jià)在2013年11月觸及近年低位13270美元/噸。隨后，國(guó)內(nèi)外鎳開(kāi)始瘋狂反彈，但是這主要是國(guó)際資本炒作，來(lái)自于實(shí)體需求的拉動(dòng)尚未開(kāi)始。
1、年初至今鎳價(jià)大幅上漲，主因有三：印尼出口禁令生效、國(guó)際資本炒作、俄羅斯及菲律賓地緣政治緊張
回顧近年來(lái)鎳價(jià)走勢(shì)，2007年是歷史高點(diǎn)，LME鎳現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到了54200美元/噸，長(zhǎng)江鎳則448500元/噸。隨后在金融危機(jī)、我國(guó)大量采用印尼和菲律賓出口的紅土鎳礦生產(chǎn)鎳鐵替代電解鎳的多重打壓下，鎳價(jià)高位跌落，經(jīng)過(guò)2011年小幅反彈回落后，長(zhǎng)江鎳在2014年1月觸及近年低位93000元/噸，LME鎳現(xiàn)貨價(jià)在2013年11月觸及近年低位13270美元/噸。隨后，國(guó)內(nèi)外鎳開(kāi)始瘋狂反彈，但是這主要是國(guó)際資本炒作，來(lái)自于實(shí)體需求的拉動(dòng)尚未開(kāi)始。
從2014年至今，LME鎳上漲41.10%，最高漲幅52.46%；長(zhǎng)江鎳上漲45.92%，最高漲幅59.26%；鎳鐵4-6上漲43.30%、鎳鐵6-8上漲42.49%，呈單方向上漲狀態(tài)，價(jià)格沒(méi)有回調(diào)說(shuō)明成本推動(dòng)。
我們認(rèn)為，此輪價(jià)格波動(dòng)，印尼禁礦是主因，國(guó)際資本推波助瀾，俄羅斯和菲律賓的政策風(fēng)險(xiǎn)從心理層面推動(dòng)價(jià)格。而價(jià)格暴漲后，現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)的獲利了結(jié)是短期的主要壓制因素。預(yù)計(jì)下半年，鎳價(jià)將迎來(lái)從需求方的強(qiáng)力拉動(dòng)。
2、印尼禁礦造成的供給缺口中期難以彌補(bǔ)，國(guó)內(nèi)原料短缺即將到來(lái)，鎳價(jià)趨勢(shì)向上
鎳精礦產(chǎn)量以印尼和菲律賓為首，2013年均生產(chǎn)44萬(wàn)噸鎳精礦，全球占比17.7%，可采年份僅有9年和3年；俄國(guó)產(chǎn)量為25萬(wàn)噸，位居第三，占比10.06%，可采年份24年；而資源大國(guó)澳大利亞年產(chǎn)僅24萬(wàn)噸，位居第四，占比9.66%，可采年份高達(dá)75年。中國(guó)2013年鎳精礦生產(chǎn)9.5萬(wàn)噸，全球占比3.82%，可采年份32年。
2013年中國(guó)原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)69.5萬(wàn)噸，其中鎳鐵(鎳含量)產(chǎn)量48萬(wàn)噸(占中國(guó)原生鎳總量的69%)，而電解鎳、通用鎳的產(chǎn)能為26.2萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量20.6萬(wàn)噸，其原料有大部分也來(lái)自于紅土鎳礦。可以說(shuō)，紅土鎳礦已經(jīng)成為我國(guó)現(xiàn)有鎳產(chǎn)量原料的重要組成部分。
我國(guó)進(jìn)口鎳礦主要以印尼和菲律賓的紅土鎳礦為主，2013年印尼占我國(guó)進(jìn)口量的55.74%，如果按照鎳含量來(lái)講的話更高(菲律賓多是低品位礦石)。從2014年開(kāi)始，印尼紅土鎳礦出口量快速減少，目前已經(jīng)全面禁止。
5月中旬，國(guó)內(nèi)紅土鎳礦庫(kù)存2000萬(wàn)噸左右，僅夠維持3個(gè)月左右生產(chǎn)，預(yù)計(jì)短缺將出現(xiàn)在8、9月份。鎳鐵價(jià)格上漲將帶動(dòng)電解鎳的走勢(shì)。中期來(lái)看，在基本面支持下，鎳價(jià)將持續(xù)走高，持續(xù)的時(shí)間及空間取決于二：印尼政策延續(xù)性、印尼鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)情況。
3、印尼政策傾向維持禁礦，發(fā)展國(guó)內(nèi)加工、注重長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
印尼總統(tǒng)選舉將在2014年7月9號(hào)開(kāi)始投票，當(dāng)天就投完票，進(jìn)入計(jì)票階段，非官方統(tǒng)計(jì)結(jié)果當(dāng)天就能看到。官方結(jié)果將在一個(gè)月內(nèi)公布。
目前的熱門(mén)總統(tǒng)候選人為斗爭(zhēng)民主黨代表佐科威和大印尼行動(dòng)黨代表普拉波沃。最新的民調(diào)結(jié)果顯示，佐科威勝選率略高，其提倡改革，積極引進(jìn)外國(guó)投資發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，解決就業(yè)問(wèn)題。如果佐科威當(dāng)選，那么印尼將長(zhǎng)期嚴(yán)格執(zhí)行禁礦政策，注重經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，保護(hù)在印尼投資的外國(guó)資本。
鎳原礦出口不到印尼GDP1%，短期影響就業(yè)，但由于冶煉廠消化就業(yè)能力更大，所以，當(dāng)局傾向于適當(dāng)犧牲當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，謀求長(zhǎng)期發(fā)展。
當(dāng)然，不論大選結(jié)果如何，2014年年內(nèi)放開(kāi)原礦出口都是不可能的。因?yàn)?月份公布大選結(jié)果后，總統(tǒng)需要一個(gè)月時(shí)間重組內(nèi)閣，如果修正禁令，需要通過(guò)參議院表決，至少一個(gè)月才能開(kāi)始審議。即使生效，也有3-5個(gè)月緩沖期，因此，年內(nèi)放開(kāi)可能性非常小。
4、彌補(bǔ)供給缺口兩方面：印尼鎳鐵廠投產(chǎn)情況、菲律賓供應(yīng)增加
受印尼禁令影響，印尼和國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)商已經(jīng)開(kāi)始在印尼興建新的冶煉廠，但是因?yàn)榛A(chǔ)建設(shè)較差，建設(shè)周期較長(zhǎng)，青山集團(tuán)是第一家在印尼建廠的企業(yè)，但是投產(chǎn)最早預(yù)計(jì)在2015年2月份，可謂遠(yuǎn)水解不了近渴。
由于禁礦后，紅土鎳礦因無(wú)法出口，當(dāng)?shù)夭少?gòu)價(jià)格大幅下跌，而中國(guó)因缺礦菲律賓紅土鎳價(jià)格暴漲，從而導(dǎo)致在印尼建廠，原料成本大幅降低，再加上運(yùn)費(fèi)節(jié)約，競(jìng)爭(zhēng)力非常明顯，目前在印尼建廠的上市公司主要有恒順電氣[0.13% 資金 研報(bào)]、中國(guó)罕王(3788.HK).
菲律賓的紅土鎳礦在一定程度上可以替代印尼，但是其每年有3-4個(gè)月雨季，實(shí)際裝船時(shí)間較短，無(wú)法大幅增加出口量。此外，菲律賓的鎳礦普遍品位較低，加工成本高，而高品位鎳礦產(chǎn)能擴(kuò)張有限，因此短期也無(wú)法彌補(bǔ)缺口。此外，菲律賓紅土鎳礦的開(kāi)采年份僅3年，該國(guó)也在籌劃禁礦政策，繼續(xù)增加產(chǎn)量的可能性不大。
可以看出，全球鎳供應(yīng)將在2014年出現(xiàn)短缺，并且5年內(nèi)很難彌補(bǔ)缺口。
5、主要下游不銹鋼需求呈剛性，電解鎳成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，需求增加
從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前全球鎳消費(fèi)主要以鋼鐵和有色金屬冶煉為主。中國(guó)是世界最大的鎳消費(fèi)國(guó)，不銹鋼消費(fèi)占比約51.3%，有色金屬8.5%.
從2002年到2013年這十年間，我國(guó)鎳消費(fèi)量年均遞增23%，最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自不銹鋼，同期我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量從2002年的220萬(wàn)噸增加到2013年的1921萬(wàn)噸，年均遞增58%。我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量快速增長(zhǎng)一方面得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)不銹鋼的需求大增，同時(shí)含鎳生鐵--不銹鋼一體化工廠的大量投產(chǎn)使得中國(guó)不銹鋼產(chǎn)品在價(jià)格上較國(guó)外產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
根據(jù)安泰科不銹鋼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為1921萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，占全球產(chǎn)量比例53%.2014年一季度，我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量507萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.2%；凈出口21.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%.
以往由于鎳生鐵原料價(jià)格較低，且含有鎳鉻鐵等元素，國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)紛紛使用該種產(chǎn)品冶煉普通304系列不銹鋼，在2013年不銹鋼原料冶煉中，鎳鐵平均比例達(dá)到55%。目前，隨著鎳鐵價(jià)格的上漲，其成本優(yōu)勢(shì)下滑，鋼廠加大電解鎳采購(gòu)比例。
2013年中國(guó)電鎳和通用鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)為20.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%，2005年以來(lái)復(fù)合增速僅為10%.2013年國(guó)內(nèi)純鎳冶煉企業(yè)生產(chǎn)集中，金川占比68%，其他企業(yè)占比32%。印尼禁礦后，鎳生鐵產(chǎn)量大幅下滑，純鎳冶煉盈利發(fā)展機(jī)遇。
2014年1月12日印尼禁止紅土鎳礦出口，掀起了鎳價(jià)的大幅波動(dòng)。通過(guò)實(shí)地調(diào)研印尼紅土鎳礦、冶煉廠、船務(wù)公司等，以及與駐印尼中國(guó)大使館經(jīng)商參處溝通，我們認(rèn)為，印尼2014年年內(nèi)改變禁礦政策幾乎沒(méi)有可能(立法以及大選等原因)，當(dāng)?shù)匾睙捵羁煲矊⒂?015年一季度開(kāi)始投產(chǎn)，因此今年下半年全球范圍內(nèi)的紅土鎳礦短缺已無(wú)法避免，鎳將區(qū)別于年初的資本炒作，通過(guò)漲價(jià)平衡供需矛盾，相關(guān)受益吉恩鎳業(yè)[1.11% 資金 研報(bào)]、華澤鈷鎳、新疆新鑫(3833.HK)。就印尼鎳投資建廠來(lái)講，經(jīng)濟(jì)效益顯著，建議關(guān)注恒順電氣、中國(guó)罕王(3788.HK).
總的來(lái)說(shuō)，此輪行情類似于2010-2011年的稀土，乃印尼政府主導(dǎo)的供給端的故事。
6、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示。印尼政策風(fēng)險(xiǎn)；下游需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)；高成本鎳礦復(fù)產(chǎn)。
(關(guān)鍵字：紅土鎳礦 鎳鐵 鎳價(jià))
