大有期貨：鐵礦石回歸基本面邏輯

隨著階段性政策空窗期到來，基于宏觀強預期的市場情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉向自身基本面。鋼廠補庫行為支撐短期鐵礦石市場表現，但隨著鐵水見頂回落，港口庫存將再次高位累積，偏弱的基本面持續施壓。
     隨著上周國內外重要宏觀事件塵埃落定，包括鐵礦石在內的黑色系品種市場情緒有所降溫。鐵礦石期貨價格沖高回落并結束了寬幅震蕩行情，主力合約破位下跌至半年線以下。本文將結合宏觀面、基本面因素對鐵礦石后期走勢進行分析。

海外宏觀層面，雖然11月美聯儲如期降息25個基點，但從鮑威爾的講話來看，后續降息的路徑并不是很清晰。根據CME“美聯儲觀察”，市場預期的12月繼續降息概率已從議息會議前的80%左右降至當前的65%。而且在特朗普贏得美國大選之后，大宗商品市場的“特朗普交易”進入新的階段，主要體現為：特朗普關于大幅提高關稅以及限制移民的政策主張，可能導致美國通脹水平反復，近期美元指數因此快速上揚，大宗商品價格整體承壓。

國內方面，根據上周人大常委會新聞發布會內容，本次會議通過了12萬億元的隱性債務化解“組合拳”，其中包括：增加6萬億元地方政府專項債務限額，分3年實施的4萬億元新增專項債置換，分5年實施的2萬億元棚戶區改造隱性債務等到期后再償還。以上化債政策有助于直接改善企業與居民的現金流情況，同時降低地方政府的償債利息支出，但對黑色系終端需求的改善并不明顯，特別是在短周期內。發布會上，財政部部長提到接下來還將進一步推出專項債支持收購存量房等政策，在一定程度上起到穩定預期的作用。但就整體趨勢來看，隨著人大常委會會議結束，市場進入了政策空窗期，市場交易的重心可能階段性從預期轉向基本面。

接下來就鐵礦石基本面展開分析。供應方面，自10月下旬以來，因海外發運港口泊位陸續迎來例行檢修，以及近期印度、毛里塔尼亞等非主流礦發運量明顯下滑，全球鐵礦石發運量整體季節性走低。但從最新一期發運數據來看，當前全球鐵礦石發運量3020.7萬噸，仍處于近5年同期高位，且今年累計發運量13.74億噸，同比多增4242萬噸或3.2%。年末臨近，部分礦山將沖擊年度發運目標，從四大礦山的最新季報來看，淡水河谷提高年度目標產量100萬～1300萬噸，至3.23億～3.3億噸，其他礦山維持年度或財年目標不變。由此預計隨著海外港口泊位檢修結束，鐵礦石發運量在短暫回落后將較快回升，外礦供應整體維持充裕狀態，當然，還須密切關注非主流礦發運低位回升情況。國產礦方面，受制于華北地區天氣轉冷以及環保壓力，近期國內鐵精粉產量回升較為緩慢，較去年同期產量有一定差距但不明顯，當前監測的266家礦山周度產能利用率及日均產量分別為65.14%和41.1萬噸，較去年同期低2.82%、1.78萬噸，在近5年內處于中等水平。

需求方面，當前長流程螺紋鋼、熱軋卷板點對點生產毛利分別為140元/噸和40元/噸。雖然近期鋼廠盈利率一直維持在60%左右，但過去一個月，高爐利潤水平整體下行。鋼廠生產利潤收縮疊加終端需求季節性走弱，全國247家鋼廠日均鐵水產量近期回升受阻，并持續降至234萬噸附近。根據月初調研統計數據，11月有7座高爐計劃復產，涉及產能約2.69萬噸/天；有7座高爐計劃檢修，涉及產能約2.96萬噸/天。按照此前統計到的停復產計劃生產，預計11月日均鐵水產量236.5萬噸，但隨著近期檢修鋼廠增多，11月日均鐵水產量將向下修正，見頂預期較強。考慮到今年鐵水年均值僅229萬噸/天，當前鐵水產量還處于年內較高水平，鐵礦石等原料需求在短期內仍有支撐。

在高鐵水支撐之下，近期鋼廠迎來階段性補庫，疏港量維持偏高位，港口現貨成交量明顯放大，11月港口現貨成交量日均值達到115萬噸，較去年同期多增27.6萬噸或31%，而近期各主流礦種遠期現貨溢價集體上移，表明鋼廠亦增加了對美金船貨的采購。受鋼廠補庫需求帶動，11月開始，鐵礦石港口庫存高位小幅去化，但隨著接下來鐵水產量見頂，加上下游需求淡季到來，鋼廠減產力度加大之后，港口庫存將再次開始累積，鐵礦石的高庫存壓力依然難解。

綜合來看，在宏觀政策面支持力度加碼的情況下，國內宏觀氛圍持續偏暖，但隨著階段性政策空窗期到來，基于宏觀強預期的市場情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉向自身基本面。此外，后市還將面臨美國大選后外部需求走弱、美元指數強勢等因素。近期，鋼廠補庫行為支撐短期鐵礦石市場表現，但隨著鐵水見頂回落，港口庫存將再次高位累積，偏弱的基本面持續施壓，鐵礦石整體將呈震蕩下跌趨勢，接下來大概率考驗60日線的支撐力度，而宏觀因素的擾動或放大盤面波動。（作者單位：大有期貨）