期貨日報8月30日報道：“期貨+升貼水”有望成錫市定價主流模式
提要
去年，全球錫價一路下行，國內錫冶煉企業虧損嚴重，部分冶煉企業甚至出現減產、停產現象。當前，越來越多的錫冶煉企業開始注重利用期貨套保實現穩定經營，期貨工具已然成為錫冶煉企業生存和發展的“好幫手”。
A 資源儲量下降，錫行業前景良好
錫是一種小品種的有色金屬，被形象地譽為“工業的味精”，具有良好的導電性、延展性和較低的熔點，能與大多數金屬形成合金，被廣泛應用于冶金、電子、電器、化工、建材、機械等行業。
據了解，目前我國是世界最大錫生產國和消費國。在我國的錫消費中，電子信息工業方面用錫居主導地位，占錫消費總量的50%。此外，鍍錫板用錫占20%，玻璃行業用錫占10%，化工用錫占15%，其他占5%(與世界消費水平相近)。
根據相關統計數據，目前國內用錫量基本每年保持在15萬至16萬噸，其中，錫焊料用錫量在8萬噸左右，錫陽極材3萬至4萬噸，錫合金及其他在2萬噸左右。
在日前由上期所主辦、浙江期貨業協會協辦的“2016年第二期(錫)有色金屬產業培訓會”上，云南錫業錫材有限公司相關負責人說，雖然電子元器件集成化、微型化、精密化等新集成技術可能使得錫用量減少，但移動智能終端的崛起、無鉛化、綠色錫化工以及錫在新能源等新興產業(光伏、 新能源汽車、LED照明)的應用不僅能夠完全抵消這一減少趨勢，還能為錫需求的增長貢獻較大增量。
不過，他也表示，未來電子錫焊料仍將是錫需求的最重要消費領域，電子行業的景氣與否很大程度上決定了錫行業需求走向。因此，電子錫焊料仍是錫行業增長的主要動力。
據期貨日報記者了解，從全球錫供給來看，近10年來，世界錫儲量從690萬噸下降到490萬噸，降幅達30%。其中，馬來西亞和秘魯的錫資源量還在加速下降，Minsur公司圣拉菲爾礦山2017年將關閉，目前沒有新的大錫礦資源發現。
與此同時，中國的錫儲量也在下降。相關數據顯示，1996年到2010年間，我國的錫儲量從212萬噸下降到150萬噸，降幅達到30%。目前，國內錫的生產主要集中在廣西大廠和云南個舊。
“從錫行業的長期發展來看，全球的錫資源越來越少，錫的用途又有新的發現，未來錫的價格必然會大幅上升。”云南錫業股份礦產資源部副主任馬振飛說。
中國有色金屬工業協會錫業分會副秘書長夏振榮表示，2016—2017年，由于主要新興經濟體復蘇勢頭進一步減弱和對美國加息路徑的預期資金回流，歐美電子產業終端消費保持平穩。受此影響，錫價格上漲動力不足，錫價格小幅上漲，呈現振蕩上升趨勢。他預測，2016年錫的全年均價為110000元/噸，較去年同比增長1.6%。
云南錫業錫材有限公司相關負責人表示，錫是典型的綠色環保金屬，“隨著世界各國環保意識的增強和相關政策的實施，以及電子、化工等行業的快速發展，錫深加工產品的市場前景相當廣闊”。
B 錫價下行，冶煉企業面臨生存考驗
近年來，由于受到有色金屬產能過剩、需求減少的雙重困擾，錫行業的日子并不好過。數據顯示，2015年全球精錫產量約34.74萬噸，同比減少4.6%;消費34.7萬噸，同比減少3.2%。
“2015年中國錫的供應一直大于需求，價格一路下滑。”夏振榮說，這直接導致錫采選和冶煉企業盈利能力大幅下滑。
相關統計數據顯示，2015年規模以上的錫采選企業實現利潤總額為7.46億元，同比下降21.14%：規模以上的錫冶煉企業實現利潤總額為虧損35.59億元，虧損嚴重。
2016年上半年，錫企業由于環保要求、價格不穩定因素導致產能利用率降低，供應減少，庫存減少，同時需求持續低迷，使得價格緩步回升。數據顯示，2016年上半年，LME三月期錫平均價為16144美元/噸，較2015年下半年上漲7.1%。
“從去年下半年開始，錫價一路下跌，最低跌到85000元/噸左右，冶煉企業的虧損面比較大，但是今年3月份開始逐漸好轉，企業的盈利現在也緩慢回升，目前錫冶煉、加工企業都是有利可圖的。”云南錫業股份公司市場部期貨套保經理葉永生說。
不過，夏振榮認為，因供應減少導致的錫的價格上漲不具有持續性。“供應短缺是短暫的，一旦錫價超過12萬/噸，進口錫礦和國產錫礦的供應馬上會跟上來。”夏振榮說。比如，2016年印尼的洪水災害和錫錠進出口政策管制曾使得印尼的出口量非常低，但隨著價格的上漲和各項政策的落地，印尼的出口從2016年4月份開始逐步恢復正常。
另外，緬甸出口到中國的錫精礦量上半年超過了25.4萬噸(實物量)，含錫金屬量約為2.1萬噸，彌補了印尼出口的減少。“緬甸錫礦的生產成本相對國內來說要低一些，一年4萬噸左右的進口量，對國內市場的沖擊還是比較大的。”馬振飛說。
值得一提的是，由于云南錫業屬于國企，他們的包袱相對來說比較重，再加工環保成本在錫開采中的成本越來越高，雖然云錫礦山的成本處于行業低位，但到了集團層面其成本就高了。
為了提升企業的盈利能力，云南錫業積極向產業鏈延伸，真正做到“吃干榨凈”。近年來，他們已經將錫的深加工列為產業發展的一個重點方向，不斷加以實施，得到了較好的發展。
據云錫化工相關負責人介紹，目前云錫化工的產能為2.6萬噸/年，主要生產的錫化工產品有無機和有機兩大系列，共計30多個規格品種。他稱，目前云錫化工已經成為云錫集團盈利能力最強的產業之一。其中，2015年實現凈利潤8100萬元，較2004年增長10.07倍。
C 輔經營，期貨工具不離手
除了積極向產業鏈深處要利潤之外，云南錫業還找來期貨工具這個“好幫手”來規避價格波動風險，同時降低經營成本。據葉永生介紹，2004年云南錫業就獲得了境外期貨套保資格，開始在境外期貨市場做套保，當時只做錫一個品種。
2008年之后，隨著國家對錫出口征收10%的關稅，同時國內錫的需求也增長迅猛，云南錫業的產品由出口轉內銷，其價格鎖定方式也轉到國內。據介紹，目前他們在外盤主要是以買入原料套保為主。
從2012年開始，云南錫業期貨上的套保品種進一步擴大，對10萬噸銅金屬進行了套保。據介紹，目前他們在期貨上套保的品種已經擴大到了黃金、白銀、銅、鉛、鋅、錫、鎳等，期貨操作團隊也擴大到了12人。
“我們每個品種都配備有交易員，交易員根據年度套保計劃和階段性套保計劃，以及配合現貨采購和銷售節奏進行操作，可以擇機平倉和開倉，但是對點價交易我們還是會嚴格平倉。”葉永生告訴期貨日報記者，他們對每一個階段的期貨開倉都不會超過當期生產銷售的三個月的量，比如他們一個月生產1萬噸錫，他們不會一下子就在期貨上拋3萬噸的錫。
值得一提的是，隨著期貨套保品種的擴大，云南錫業也重新制定和完善了套保制度，建立了嚴格的風險防范制度，分為四個層級。第一層是董事會;第二層是公司經營班子，包括總經理、副總經理，以及市場部、生產部、財務部等各個部門;第三層是市場部;第四層是期貨科。
“目前我們的套保操作分為三個層次，第一塊是決策層的授權，董事會負責年度套保計劃的決策和審批，第二塊是分公司經營班子負責階段性套期保值計劃審批，第三塊是期貨部對年度和階段性套保計劃進行具體操作。”葉永生介紹。
據介紹，目前云南錫業主要針對三塊產品來進行套保，一是對外購原料進行套保。“我們公司每年需要買進大量的銅精礦、錫精礦等，在市場上漲的過程中，我們會對套保頭寸進行壓縮。”葉永生告訴記者，云錫錫礦自產比例在35%左右，65%的原材料需要從外部購進，他們會根據市場變化來對原料進行套保。
“今年我們原料套保的量不大，基本上保持在20%—30%。”葉永生透露，除了原料，云南錫業還會對其自產礦進行套保。
葉永生告訴記者，他們公司的自產礦成本相對比較低，是云錫股份上市公司主要的利潤來源，而自產礦目前還是盈利的，所以他們對自產礦進行套保比較謹慎。“只有到年內的相對高位，我們才會對自產礦進行套保，鎖定盈利。”他說。
此外，他們還會對中間產品庫存進行套保，比如在價格高的時候進行賣出，價格低的時候重新買入。據介紹，他們每個月都要采購原料，往往會備一個月或一個半月的產量，原料庫存可能通過套保把價格風險鎖定，但并不是100%套保，同時他們還會對中間品庫存進行套保。
“我們對中間品正常的情況下不套保，除非在年內的中高點出現，我們則會通過高拋低吸降成本，現在有很多企業都會選擇這樣做。”葉永生介紹，他們同時對自營進行套保，比如對他們貿易公司一些銅、鋅貿易訂單進行套保，但做得不是很多。
他表示，云南錫業進行的套保都是按照自己生產經營的實際量來操作的。“作為加工企業，我們做套保的目的是賺取穩定的加工費，確保公司正常的生產經營。”
同時，他強調，期貨市場還是比較復雜的，要掌握價格波動規律是非常困難的。因此，在交易前期和交易過程中必須明確交易目的，一旦達到交易目的必須堅決離場。“我們要敬畏市場，要做好短期、中期和長期交易計劃，按照交易計劃進行操作。”
D 國企期貨套保“障礙”逐漸掃清
作為國企，在期貨市場參與套保往往會比民營企業多一些“坎兒”。“國企參與期貨市場套保，領導的意識很關鍵。”葉永生向期貨日報記者坦言，以前發現好的交易機會，他們要向領導層層匯報方案，有時候機會還在就趕緊操作，而有時候機會根本就不在了。
最近幾年，特別是3年前銅價大跌，冶煉企業的經營風險大增，云南錫業的管理層逐漸意識到期貨確實是一個不錯的風險規避工具，他們對期貨的重視程度也進一步加深，開始大力加強人員、制度建設。
“以前我們發現機會是慢慢向領導匯報，等待領導審批，現在我們會提前做一些方案，比如年度套保，它有數量、套保比例、格波動區間以及簡短的宏觀經濟分析等規定，如果機會出現，我們會立即操作，這樣可以避免機會出現而抓不住”葉永生告訴記者。
正是因為看重期貨套保對企業經營的作用，云南錫業對財務這塊的操作流程也進行了調整。比如，會計處理結算周期與期貨套保的正常結算周期往往不一致，云南錫業對會計處理周期進行了調整，將結算周期調整到與期貨同步。
“不管采用哪一種方法進行核算，期貨平倉的時間要與現貨銷售的時間同步。”云南錫業股份公司財務部副主任胡建明介紹，一開始云南錫業的會計結算都是采用公允價值套保會計處理方法，但經過一段時間的執行，他們發現很煩瑣，換成了現金流套保處理方法。
在具體會計處理上，如果平倉之后是虧損的，他們會通過其他綜合收益進行核算，同時進行有效性評價，預期變動在80%—125%以內是有效部分，超過這個區間以外則是無效的，有效部分通過綜合收益進行核算，無效部分放在投資收益里面進行核算。
“我們當前在期貨上進行操作的是貴金屬，主要做套期保值，作為生產企業，我們套保是為了規避價格風險，實現穩健經營。”胡建明再次強調。
葉永生告訴記者，有色企業利用期貨工具規避價格波動風險、確保年度經營利潤，這種需求目前還是比較迫切的。“很多企業都是在現貨經營中吃了虧甚至吃了大虧后才發現期貨工具的好處，期貨工具的利用對于企業來說是必須的，但利用得好與壞就得考驗經營者的水平。”葉永生說。
比如，今年鋅價從11000元/噸上漲到17000元/噸，如果企業在14000元/噸或15000元/噸就把半年的量都套進去了，他們就可能賺不到價格上漲帶來的超額利潤。“對于企業來說，有些套保必須去做，有些套保則要有選擇地去做，因為市場很多時候是看不清楚的，企業的經營目標是把利潤最大化。”葉永生對記者說。
云晨期貨研發部部長楊泉也表示，現在國內錫企業對現貨的把握能力非常強，企業自身就是市場的晴雨表，做多少和怎么做，各家企業要根據自身的經營狀況，“只有與企業經營一致的套保方案，操作起來才會順利”。
E “期貨+升貼水”引領錫市定價新潮流
據了解，云南錫業每年的錫生產量達到了7萬噸，占據我國用錫量的半壁江山。期貨套保有云南錫業這樣的龍頭企業作榜樣，其他錫冶煉企業也紛紛加入。
據期貨日報記者了解，目前錫產業鏈相關企業期貨套保意識明顯在加強。在此次錫產業培訓會上，有來自錫行業上下游共計30多人來參與了培訓。
“經歷過去年產能的減少，今年錫生產企業對期貨更加重視了，從今年我們公司交易席位申請的錫的套保頭寸來看，去年企業申請的套保頭寸基本上沒怎么用，今年申請的套保頭寸則明顯增加。”楊泉在接受期貨日報記者采訪時坦言。
她解釋稱，去年由于錫的價格持續下跌，一些錫冶煉企業直接就停產了，今年原料價格上漲，很多冶煉企業會提前在期貨上買入原料，而且都是實現了盈利。
事實上，今年錫期貨市場日益活躍，也吸引了不少錫生產企業的目光。根據上期所數據，按雙邊統計，2016上半年錫期貨成交量352.14萬手，合176.07萬噸;其中，成交量最高為3月的140.64萬手;錫期貨日均持倉量為13832手，相較2015年下半年的3584手增長了286%。
從交割情況來看，2016年上半年錫期貨交割總量4340手(單邊)，折合金屬4340噸，總交割金額為4.61億元，月均交割量為724手(單邊)。其中，最高交割量出現在5月，為3990手(單邊)。
楊泉說，2015年國內錫期貨處于起步階段，今年持倉量和成交量放大，與錫的市場容量基本相匹配。同時，她表示，錫的內外盤套利也存在一些機會。不過，相對于其他金屬，錫的走勢相對獨立，國內錫企業在境外做套保要注意許可問題，同時流動性也要關注，出口政策直接影響套利成本。
夏振榮認為，錫期貨經過一年多的運行，錫的交易量逐步活躍，市場參與度進一步擴大，它對中國錫市場的定價機制起到了重要的作用。據云南錫業股份經銷公司內貿部經理李云介紹，以前市場比較認可的定價方式是上海金屬網的報價，但它的價格是沒有實際成交量的價格，僅僅是一個掛牌價格。“網上報價這種價格形成機制不完善，現在市場上比較認可的是期貨市場價格，因為它是實時報價。未來網站報價這種定價模式會改變，將會形成以上期所錫期貨主力合約‘基準價+升貼水’的模式。”李云說。
不過，他也表示，由于目前錫精礦供不應求，原料不能滿足冶煉廠的需求，所以定價方式還是老板說了算，冶煉廠往往求著礦商。“從目前來看，可能生產企業更傾向于期貨價格，但由于原料端的企業還沒有進行期貨套保，下游消費企業如焊料廠也沒有參與進來。”
“如果整個產業鏈都來參與錫期貨，客戶就會更加認可上期所的錫報價，即‘期貨+升貼水’模式。”李云說。
(關鍵字：期貨工具 錫)
