需求端尚未形成明顯的驅動 短期內紙漿價格或維持區間震蕩

天然橡膠與合成橡膠：港口庫存重新累積

策略摘要

下游原料采購節奏放緩，國內港口庫存重新累積。當下還須關注全鋼胎生產虧損帶來的需求負反饋。天然橡膠與合成橡膠的價差重新拉大，順丁橡膠替換需求的支撐重新顯現，將對順丁橡膠價格下方產生支撐。

核心觀點

市場分析

天然橡膠：

現貨及價差：2025-02-25，RU基差-600元/噸(-5)，RU主力與混合膠價差550元/噸(-145)，煙片膠進口利潤-3976元/噸(-95.93)，NR基差164.00元/噸(64.00);全乳膠17050元/噸(-250)，混合膠17100元/噸(-100)，3L現貨17400元/噸(-100)。STR20#報價2140美元/噸(-15)，全乳膠與3L價差-350元/噸(-150);混合膠與丁苯價差2700元/噸(-100);

原料：泰國煙片73.00泰銖/公斤(0.01)，泰國膠水70.30泰銖/公斤(0.30)，泰國杯膠62.45泰銖/公斤(0.30)，泰國膠水-杯膠7.85泰銖/公斤(0.00);

開工率：全鋼胎開工率為66.36%(12.07%)，半鋼胎開工率為79.97%(14.69%);

庫存：天然橡膠社會庫存為1369685噸(6370.00)，青島港天然橡膠庫存為575617噸(7016)，RU期貨庫存為188960噸(4840)，NR期貨庫存為61287噸(-2722);

順丁橡膠：

現貨及價差：2025-02-25，BR基差35元/噸(-95)，丁二烯中石化出廠價11200元/噸(0)，順丁橡膠齊魯石化BR9000報價13900元/噸(0)，浙江傳化BR9000報價13800元/噸(50)，山東民營順丁橡膠13650元/噸(0)，順丁橡膠東北亞進口利潤-2589元/噸(-43);

開工率：高順順丁橡膠開工率為63.35%(1.05%);

庫存：順丁橡膠貿易商庫存為6160噸(470)，順丁橡膠企業庫存為29300噸(-50 );

策略

RU、NR中性。隨著下游原料采購節奏放緩，本周公布的最新國內港口庫存重新累積。當下須關注全鋼胎生產虧損帶來的需求負反饋。目前全球天然產量處于下降階段，海外需求穩定，國內需求迎來重新回升階段，總體供需格局呈現小幅改善。泰國高原料價格對于天然橡膠下方支撐較強。上游持續推船期將帶來國內供應回升有限，預計現貨呈現偏強格局;天然橡膠期價或震蕩運行為主。

BR中性。近期天然橡膠與合成橡膠的價差重新拉大，順丁橡膠替換需求的支撐重新顯現，將對順丁橡膠價格下方產生支撐。而近期上游丁二烯原料價格呈現偏弱格局，順丁橡膠成本端支撐削弱。目前上游丁二烯生產利潤同比仍處于高位，帶來丁二烯開工率及產量持續回升，同時國內丁二烯港口庫存回升，緩解了國內供應緊張格局，預計丁二烯價格維持偏弱走勢。但丁二烯原料價格重心仍在同比高位，順丁橡膠生產利潤仍處于虧損狀態，低估值狀態未變。預計順丁橡膠震蕩運行為主。

風險

原料繼續下行，下游需求跟進不足、順丁橡膠供應增加、庫存累積、國儲政策、宏觀氛圍變化。

(關鍵字：需求 短期 震蕩)