寶鋼股份(600019)正陷入一場可能會曠日持久的消耗戰中。寶鋼股份（600019）發布最高不超50億、每股不超5.00元回購公司股份預案后，股價開始逆勢上揚。8月28日—9月27日的22個交易日內，寶鋼股份股價累計上漲了12.3%，從該數據看，寶鋼股份斥資50億回購股份提振市場信心效果明顯。

但是，寶鋼股份主要的漲幅是消息公布后的第一個交易日創造的，當天寶鋼股份股價封上漲停板，其后股價一直處于窄幅震蕩中，而在寶鋼股份一切程序和手續辦妥，真正入場的9月21日之后，其股價反而開始出現調整跡象。

從寶鋼股份的盤中表現看，寶鋼股份的回購明顯成為機構出逃的機會。最明顯的跡象是，每天在賣一到賣五的位置，每一個報價常常是囤積一到五萬手不等的賣單；而在寶鋼股份9月24日的下跌中，明顯可以看到盤中常有上萬手的巨額賣單砸出。

從盤面看，面對空頭的咄咄逼人，寶鋼股份的護盤表現也相對消極。據機構人士觀察，寶鋼股份回購發力只在每個交易日下午兩點到兩點半區間。其理由是：截至9月27日，寶鋼股份回購開始的5個交易日里，除了9月24日外，另外4個交易日，每天下午兩點到兩點半，就會出現大單向上掃貨。

9月21日的大單出現在14點15分，規模達30152手，投入資金達到1399萬元；9月25日的大單有兩筆，分別出現在14點21分和14點29分，規模分別為81210手和90128手，投入資金合計達到7856萬元；9月26日的大單出現在14點13分，規模達65232手，投入資金達到2981萬元；9月27日的大單出現在14點25分，規模達30041手，投入資金達到1382萬元。

如此巨額的買單，和寶鋼股份其他時段正常單筆數百手的買賣量形成明顯差別，而且出現時間恰是在寶鋼股份回購可以出手護盤的最后時間段（寶鋼股份的回購報告書規定，收盤前半小時內不能進行股份回購的委托申報）。因此，上述機構人士認為，這應該正是寶鋼股份回購所為。

但是上述人士認為，如此操盤，有敷衍嫌疑，“如果真是對自己有信心，應該是逢低吸納，越跌越買”，而寶鋼股份的大單只出現在下午兩點到兩點半時間段，而在下跌比較多的9月24日，這些大單不但沒有護盤，反而干脆消失了。

實質上，這些大單幾乎沒有發揮作用。雖然買單巨大，并且是不惜成本往上掃貨，但是這些大單對于股價卻沒有積極影響，9月21日至27日，寶鋼股份下跌了1%。

機構出逃真相

一方面是寶鋼股份回購不力，另一方面卻是機構爭先出逃。

距寶鋼股份公布股份回購報告書（預案）僅僅過了9個交易日，在前十大股東中竟有6家大股東同時減持，合計減持寶鋼股份3104.04萬股。

面對寶鋼股份大股東出人意料的集中減持，投資者不僅對那些減持大股東的真實動機百思不得其解，還對寶鋼股份財力是否足以支持50億回購及其對市場信心提振能夠維持多久充滿疑慮。

8月28日，寶鋼股份發布《回購報告書》（預案），稱擬將在未來12個月內，最高不超過人民幣50億、每股價格不超5元回購股份，以期“維護股東利益，增強投資者信心、維護公司股價”。

回購消息甫一發布，寶鋼股份股價當日應聲漲停，經過短暫回落蓄勢便一路震蕩上揚。然而，就在不少投資者對寶鋼股份股價走勢紛紛看好之際，寶鋼股份前十大流通股股東有6家于9月7日前相繼減持股份。

寶鋼股份于9月12日披露的《關于前10名無限售條件股東情況的公告》顯示，在8月27日至9月7日間，如皋長榮礦石倉儲有限公司（下稱如皋長榮）、張家港保稅區立信投資有限公司（下稱立信投資）、上證50指數基金、張家港保稅區榮潤貿易有限公司（下稱榮潤貿易）、易方達50指數(110003)基金、張家港市虹達運輸有限公司（下稱虹達運輸）等6家股東機構爭相減持，合計減持寶鋼股份31，040，386股。其中，立信投資減持8，282，001股，如皋長榮減持7，408，165股，日祥貿易減持5，492，420股，虹達運輸減持-5，390，000股，易方達50指數基金減持3，000，000股，上證50指數基金減持1，467，800股。

既然寶鋼股份50億回購啟動在即，公司股價亦在短期內逆勢上漲且有不小漲幅，那么這些大股東、基金機構為什么會如此急著拋售呢？

針對立信投資、如皋長榮等大股東為什么會如此急于減持手中股票，記者于9月26日下午以個人投資者身份對寶鋼股份進行了電話采訪。一位工作人員向記者表示，“那些大股東在公司回購啟動之際減持股票不是我們所能左右控制的，他們選擇這個時候減持可能是與其買入成本較低有關。”

但是，業內人士對大股東急于減持背后原因的看法與該工作人員并不完全相同。業內人士認為，那些大股東之所以急于減持套現，除了持股成本低廉因素外，還與其對公司年內業績不看好有關。

寶鋼股份半年報數據顯示，2012年上半年銷售收入同比下降12%，扣除非經常損益凈利潤同比下降53%，齊魯證券對寶鋼股份2012年盈利做了如下預測：從目前行業運行環境來看，公司較難在三季度獲得盈利，預計下半年業績將遠弱于上半年。

此外，業內人士還認為，那些大股東急于減持套現可能與其自身資金需求存在缺口有關，不得不抓住有利轉機套現救急。

至于指數基金也加入寶鋼股份減持陣營的原因，要求不透露身份的上海某券商首席策略分析師告訴記者，“指數基金減持寶鋼股份應該與保險機構贖回有關，由于國內保險公司很長時間沒有再融資，保險理賠兌付存在很大資本金充足壓力。

寶鋼50億回購苦撐

“公司之所以最后決定股份回購而不是分紅，是因為很多股東抱怨分紅要交稅，而此前有不少投資者情緒激動地給公司打電話，要求回購股份，穩定股價。”

針對記者對寶鋼股份為什么不分紅的疑問，寶鋼股份投資者熱線工作人員作出上述回應，其言外之意表明，回購股份、穩定股價為目前回饋股東最有利的方式。

然而，那位上海某券商首席策略分析師對寶鋼股份回購則有不同看法，他認為，寶鋼股份大舉回購是迫于監管層政策壓力，且符合兩個標準，一是公司股價跌破凈資產，二是公司賬上有現金。許多破凈公司之所以沒有推出股份回購計劃，是因為賬上沒有足夠的現金。

那么，寶鋼股份現有財務狀況足以支持其50億回購嗎？

寶鋼股份發布的股份回購報告書顯示，股份回購決定是在綜合考慮投資者建議和公司財務狀況之下作出的，經營情況和財務情況完全可以承受50億元的股份回購。

截至2012年6月30日，寶鋼股份雖然賬上有186.6億現金，但其經營活動現金流凈額占流動負債的比例只有12%，而本報記者測算發現，在扣除營運資本增加及長期資本支出后，寶鋼股份可支配的自由現金流只有11.9億元。

除了要在12個月內完成50億的回購，未來三年內還要完成靜態投資400億元的湛江鋼鐵基地項目建設，寶鋼股份未來資金壓力由此可見一斑。

針對記者對公司現金財務狀況是否足以支持50億元的股份回購，工作人員則信心十足地向記者表示，“50億元的股份回購不是一下子完成，而是在十二個月內分期完成，這樣一來公司的財務壓力就會大大減輕。此外，我們今年上半年還處置了資產，不銹鋼和特鋼事業部資產出售可以為公司帶來400多億的現金收入。即使湛江項目建設，我們仍將要以自有資金使用為主。”

值得注意的是，工作人員所言的400億資產出售現金收入，其中已有226.92億元現金收入入賬半年報，剩下225億元從2013年開始至2017年于每年4月1日支付本息。

寶鋼股份公告信息顯示，9月21日，公司完成了首次股份回購，回購股數量為14，891，100股，占公司總股本的比例為0.09%，購買的最高價為4.65元/股，最低價為4.62元/股，支付總金額約為6，908.7萬元（含傭金）。

若按上述首次回購資金消耗力度測算，寶鋼股份50億元的股份回購資金將會在72.4天內全部用完。“如果公司回購資金迅速用光，到時股價再次回落至5元以下，用于維護股價的50億巨資豈不是白白扔在水里，還不如給股東現金分紅回報呢。”對寶鋼股份50億回購股份維持股價效果，記者如此發問。

“股份回購是由公司自己操盤，對買入節奏肯定會控制，不會出現資金很快用光的情況。現在的問題是市場信心極度低迷，如果市場情緒能迅速好轉，股價恢復到5元上方，那時我們就不需要回購穩定股價了。”

（關鍵詞：寶鋼 回購股份）