四季度GDP增7.3% PPI通縮加劇至-3.0%

[在實體經濟疲軟、資本市場火熱的背景下，貨幣政策面臨兩難境地，未來政策工具如何選擇，市場一直預期的降準政策是否推出，各大機構看法截然不同]
　　2014年12月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外24家金融機構的首席經濟學家預測，2014年四季度GDP同比增速預測均值為7.3%，與央行公布的三季度水平一致。12月CPI同比增速預測均值為1.5%，較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（1.4%）略有回升。但PPI通縮加劇，預測均值為-3.0%，低于國家統(tǒng)計局公布的11月水平（-2.7%）。
　　市場關注12月新增貸款預測均值為8169億元，低于央行公布的11月規(guī)模（8527億元）。12月社會融資總量預測均值為11331億元，與央行公布的11月規(guī)模基本持平。
　　2015年1月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.8，低于上次調研水平（50.1），也跌破榮枯分水嶺。
　　信心指數跌破榮枯線
　　調研結果顯示，2015年1月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為49.8，較2014年12月信心水平（50.1）有所回落，并跌破榮枯分界線。其中，光大證券和國信證券給出了最大值51.0，華泰證券和民生證券給出了最小值48.0。
　　2014年12月官方PMI再次走弱，由11月的50.3%下降到50.1%，創(chuàng)下了2014年年內制造業(yè)景氣度的最低值，季調后數據也較前月繼續(xù)下降，經濟增長的動能依然較弱。
　　在海通證券首席經濟學家李迅雷看來，國內目前狀況或更類似于日本，資本市場火爆異常，實體經濟乏善可陳。統(tǒng)計局公布11月工業(yè)企業(yè)利潤當月增速下滑至-4.2%，主營業(yè)務收入當月增速大幅回落至2.9%創(chuàng)歷史新低，印證了11月工業(yè)大幅回落、投資一蹶不振，預示經濟下行風險未消。
　　招商證券首席經濟學家丁安華認為，2014年末，部分中觀數據再度惡化，顯示經濟下行壓力較大，在四季度推出的一系列穩(wěn)增長措施下，2015年一季度國內經濟景氣程度可能會出現短暫的回暖，但從二季度起經濟下行壓力將再度上升，彼時可能將有新一輪刺激政策的出臺，盡管力度將會增強，但也無力扭轉國內供求失衡局面，經濟仍將繼續(xù)下行。
　　交通銀行首席經濟學家連平預計，雖然出口略有回升，消費保持平穩(wěn)，但投資增速的回落仍將拉低經濟增長，2015年GDP同比增速將略低于2014年，此外中國經濟還可能面臨國際環(huán)境變化、工業(yè)領域通縮及地方債務違約壓力等不確定性，但宏觀調控政策仍有空間、改革將釋放新的紅利、經濟結構改善和效率提升的趨勢仍將延續(xù)以及就業(yè)仍將保持穩(wěn)定等一些積極因素也正在積累，因此，對明年中國經濟不應悲觀，甚至可以謹慎樂觀，也許將是新周期承前啟后的一年。
　　不過，光大證券首席經濟學家徐高認為，盡管短期經濟增長勢頭仍然疲弱，但來自地產和信貸的積極信號已表露出經濟復蘇的跡象，預計2015年一季度GDP增速能夠小幅回升，全年GDP增速預測仍然維持在7.2%。
　　四季度GDP增速：
　　預測均值7.3%持平三季度
　　2014年四季度GDP同比增速預測均值為7.3%，與國家統(tǒng)計局公布的2014年三季度水平一致。其中，澳新銀行和中信建投給出了最大值7.4%，海通證券等3家機構給出了最小值7.1%。
　　據中信證券首席經濟學家諸建芳分析，2014年第四季度工業(yè)增速較第三季度大約下降0.6個百分點，這將導致GDP增速回落0.2個百分點，但四季度金融行業(yè)和地產交易的回升將對第三產業(yè)產生積極的作用，考慮到第三產業(yè)增速比第二產業(yè)增速高，同時四季度第三產業(yè)占GDP比重將超過50%，比第三季度有較大提高，預計四季度GDP增速與第三季度基本持平，增長7.3%，全年增長7.4%左右。
　　興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委預計，雖然2014年全年經濟持續(xù)承受下行壓力，工業(yè)生產總體低迷，但得益于衰退型的順差膨脹，預計第四季度GDP可以達到7.3%，GDP全年預期目標順利達到7.4%，幾乎精準實現2014年初的預期目標。
　　CPI：預測均值
　　1.5%略有回升
　　2014年12月CPI同比增速預測均值為1.5%，較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（1.4%）略有回升。其中，國信證券給出了最大值1.7%，中國銀行等3家機構給出了最小值1.3%。
　　諸建芳表示，12月食品價格有所上漲，主要是蔬菜的周期上漲以及肉價的觸底小幅回升，預計食品價格環(huán)比漲幅為1%左右；非食品類價格方面，預期衣著類價格有所上漲，油價回落繼續(xù)帶動交通價格下降，預計12月非食品環(huán)比為0%，綜合預計12月CPI同比在1.4%左右，環(huán)比0.3%。
　　中金公司首席經濟學家梁紅指出，根據統(tǒng)計局旬度食品價格數據，預計12月食品環(huán)比價格升0.8%（歷史同期均值1.5%）；非食品中，發(fā)改委三種成品油價格12月平均環(huán)比降8%，煙酒價格受反腐影響難以出現類似往年的季節(jié)性上升，房租價格可能仍偏弱，總體而言，預計12月CPI環(huán)比弱于往年同期，CPI同比增速為1.4%，2014全年CPI同比增速為2%。
　　展望2015年，連平認為，由于新漲價因素較弱、翹尾因素整體水平明顯低于上年，預計2015年CPI同比將低于2014年。
　　PPI通縮加劇。調研結果顯示，2014年12月PPI同比增速預測均值為-3.0%，較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（-2.7%）繼續(xù)放緩。其中，民生證券給出了最大值-2.0%，申銀萬國給出了最小值-3.6%。
　　梁紅預計，隨著油價顯著下跌，PMI購進價格和出廠價格指數跌幅加深，12月PPI同比增速將在-3.3%（11月-2.7%），2014全年PPI增速-1.9%，PPI連續(xù)34個月同比負增長，為史上最久。
　　11月CPI同比增速（1.4%）
　　最佳預測：1.4%
　　李迅雷：海通證券
　　11月最佳預測經濟學家12月預測：
　　李迅雷：1.4%
　　11月PPI同比增速（-2.7%）
　　最佳預測：-2.7%
　　黃文濤：中信建投
　　李迅雷：海通證券
　　11月最佳預測經濟學家12月預測：
　　黃文濤：-3.1%
　　李迅雷：-3.1%
　　社會消費品零售總額略有回落
　　調研結果顯示，2014年12月社會消費品零售總額同比增速預測均值為11.6%，較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（11.7%）略有回落。其中，摩根大通給出了最大值12.0%，國泰君安給出了最小值9.1%。
　　連平預計，隨著商品房銷售面積環(huán)比大幅上漲帶動相關消費，消費增速將保持穩(wěn)定，12月同比增長11.7%，全年增長12%。他指出，雖然近幾個月消費名義增速相比上半年有所回落，但實際增速穩(wěn)中有升，11月消費實際增速11.2%已創(chuàng)今年最高，預計12月消費實際增速能夠保持在此水平。
　　諸建芳認為12月零售將延續(xù)前期的趨勢，信息類消費預期保持較為旺盛的趨勢，汽車及石油制品增速將依然偏低，由于滯后影響，地產政策的調整暫時難以反映到零售端，從通脹看，物價水平還將維持偏低趨勢，預計12月零售增速在11.7%，與11月持平。
　　工業(yè)增加值有所回升
　　調研結果顯示，2014年12月工業(yè)增加值同比增速預測均值為7.4%，較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（7.2%）有所回升。其中，國泰君安給出了最大值7.8%，中信建投給出了最小值7.0%。
　　諸建芳認為，雖然新訂單、購進量等指數較上期下降反映目前經濟增長動能依然不強，但由于產成品需求拉動企業(yè)生產增速趨于平穩(wěn)，考慮到2013年同期基數較低，在一定程度上促進了生產增速的改善，因此預計12月工業(yè)增速與上月基本持平，約7.2%。
　　梁紅預計，由于APEC期間停限產影響的短期擾動因素消除，12月工業(yè)增加值環(huán)比低位反彈，同比增速小幅升至7.4%。
　　展望2015年，連平認為救市政策有助于緩解工業(yè)中間產品價格跌勢，但是難以扭轉原材料及工業(yè)產品價格持續(xù)負增長態(tài)勢，并且能源行業(yè)的限量限產也會影響到工業(yè)產品的產量，不利于工業(yè)增加值的形成，而且經濟結構轉型時期，第三產業(yè)對經濟的貢獻度提升，工業(yè)的貢獻在減弱，因此未來工業(yè)增加值增速難以大幅回升，預計仍將處于相對較低水平。
　　固定資產投資略有回落
　　調研結果顯示，2014年1~12月固定資產投資同比增速預測均值為15.7%，較國家統(tǒng)計局公布的1~11月水平（15.8%）略有回落。其中，澳新銀行給出了最大值16.2%，國泰君安給出了最小值14.3%。
　　連平表示，隨著鋼材價格指數走低，水泥價格季節(jié)性小幅上漲之后迅速掉頭向下，預計固定資產投資乏力，累計增速放緩至15.7%。
　　梁紅認為，鋼鐵、有色、橡膠等主要資本品12月價格仍在回落，固定資產投資增速可能繼續(xù)放緩，結合統(tǒng)計局固定資產投資累計同比增速歷年均呈現12月較11月回落的統(tǒng)計現象，預計12月固定資產投資累計同比增速放緩至15.6%（11月15.8%），房地產投資仍然較弱。
　　不過，諸建芳預計，隨著近期政策的調整，地產銷售等領先指標已有所回暖，地產投資降幅將明顯收窄；另一方面基建項目的審批加快，投資也將有所回升，12月整體投資增長將低位回穩(wěn)至16%左右。
　　貿易順差回落進出口增速略有回升
　　調研結果顯示，2014年12月貿易順差預測均值為475.4億美元，較海關總署公布的11月規(guī)模（544.7億美元）大幅回落。其中，摩根大通給出了最大值608億美元，中信證券給出了最小值282.1億美元。
　　在出口方面，調研結果顯示，2014年12月出口同比增速預測均值為6.2%，較海關總署公布的11月水平（4.7%）有所加快。其中，國泰君安給出了最大值13.3%，中信證券給出了最小值1.0%。
　　在進口方面，調研結果顯示，2014年12月進口同比增速預測均值為-5.1%，較海關總署公布的11月水平（-6.7%）有所回升。其中，國泰君安給出了最大值3.2%，中金公司給出了最小值-10%。
　　諸建芳指出，近期歐美PMI走弱，外需在年底出現擾動；海關公布的11月中國外貿出口先導指數為40.8，較10月降低0.9，為連續(xù)兩個月下滑；而且進出口基數仍處于高位，未來外貿增長仍然面臨一定壓力，預計12月出口增速降至1%，進口同比增速大概率仍然處于負值區(qū)間，預計為-0.5%，貿易順差282.1億美元，2014年初制定的7.5%的外貿增長目標將難以實現，預計外貿增速為3.1%。
　　梁紅預計，隨著美國經濟復蘇更加明確，12月PMI新出口訂單指數回升，外需延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，12月出口同比增速將反彈至7%；油價和大宗商品價格回落，加之內需不足，進口同比增速將降至-10%；外貿順差582億美元，繼續(xù)升高。
　　新增貸款：預測均值
　　8169億元略有回落
　　調研結果顯示，2014年12月新增貸款預測均值為8169億元，低于央行公布的11月規(guī)模（8527億元）。其中，中金公司和招商證券給出了最大值10000億元，瑞穗證券等3家機構給出了最小值6500億元。
　　諸建芳預計2014年新增貸款大約為9.9萬億，11月份以來貨幣政策有所放松，但考慮到貸款需求和銀行惜貸，預計12月信貸增加額8000億左右。
　　在魯政委看來，2014年全年信貸額度為10萬億，前11月已投放9.08萬億，還剩約9000億額度，而且11月下旬降息之后，商業(yè)銀行已開始加快信貸資產配置，雖然市場資金面在12月中旬再次大幅趨緊，但臨近月末再次轉松，因此預計12月新增信貸9000億，在全年信貸中的占比大幅高于往年同期。
　　梁紅則預計12月新增人民幣貸款1萬億，人民幣貸款余額同比增速可能反彈至14%，較11月顯著回升0.6個百分點。
　　11月新增貸款（8527億元）
　　最佳預測：8270億元
　　宋宇：高盛高華
　　11月最佳預測經濟學家12月預測：
　　宋宇：9800億元
　　社會融資總量基本持平上月
　　調研結果顯示，2014年12月社會融資總量預測均值為11331億元，與央行公布的11月規(guī)模（11500億元）基本持平。其中，中金公司給出了最大值14000億元，國泰君安給出了最小值7000億元。
　　梁紅預計12月社會融資規(guī)模1.4萬億元，12月社融存量同比增速為14.2%，與11月持平，全年信貸10萬億，社融16萬億。
　　魯政委認為12月非信貸融資將繼續(xù)處于低位，預計12月社會融資總量在1.25萬億左右，與去年同期基本持平。
　　11月社會融資總量（11500億元）
　　最佳預測：11500億元
　　連平：交通銀行
　　11月最佳預測經濟學家12月預測：
　　連平：13200億元
　　M2：預測均值
　　12.5%有所回升
　　調研結果顯示，2014年12月M2同比增速預測均值為12.5%，較央行公布的11月水平（12.3%）有所回升。其中，高盛高華等3家機構給出了最大值12.8%，申銀萬國給出了最小值11.9%。
　　連平表示，銀行體系信用創(chuàng)造較多，衍生存款情況較好，12月M2增速小幅提高至12.5%，較11月末略提高0.2個百分點，保持基本穩(wěn)定。
　　梁紅也預計12月信貸加速帶動M2同比增速小幅回升至12.4%（11月12.3%）。
　　11月M2同比增速（12.3%）
　　最佳預測：12.4%
　　李慧勇：申銀萬國
　　李迅雷：海通證券
　　梁紅：中金公司
　　汪濤：瑞銀集團
　　11月最佳預測經濟學家12月預測：
　　李慧勇：11.9%
　　李迅雷：12.1%
　　梁紅：12.4%
　　汪濤：12.2%
　　利率、準備金率：
　　4家機構預計2月份降準
　　給出2015年1月基準利率預測的16家機構，一致認為年內基準利率將保持不變。目前一年期存貸款基準利率分別為2.75%和5.6%。
　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，2015年一季度將會迎來一次降息，屆時一年期存貸款基準利率分別降至2.5%和5.35%。
　　連平認為，目前一年期貸款基準利率已接近十多年來的最低水平，類似2008年下半年那種短期內頻繁降息、走所謂下降通道的操作不大可能出現，但若PPI繼續(xù)負增長、企業(yè)融資成本壓力未見明顯緩解，2015年上半年仍有小幅降息的可能。
　　不過，在徐高看來，考慮到貨幣政策已轉向以刺激信貸為主的放松方式，且經濟復蘇初顯端倪，2015年將不會降息。
　　華泰證券等4家機構預計2015年2月將會迎來一次全面降準，央行將會下調大型金融機構存款準備金率至19.5%，目前這一水平維持在20%。
　　華泰證券首席經濟學家俞平康認為，實體經濟基本面下行壓力加大，特別是價格類數據的下行壓力很大，在沒有較好的失業(yè)率數據支撐下，物價數據是政府的主要擔憂，因此一季度出現降準的可能性加大，但會同時注重對于資產價格泡沫的控制。
　　匯率：年底中間價看至
　　6.17
　　調研結果顯示，2015年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.17，較上次調研水平（6.14）略有貶值。其中，瑞穗證券和華泰證券預計年內貶值幅度最大，為6.30；國信證券預計年內升幅最大，至6.05。
　　中國外匯交易中心6日公布數據顯示，美元對人民幣今日中間價報6.1256，較上日上調8個點。
　　連平認為，美元總體走強，降息后境內外利差收窄，人民幣即期匯率有貶值壓力，但中間價保持基本穩(wěn)定或微幅貶值，預計未來人民幣匯率將保持總體基本穩(wěn)定，繼續(xù)呈現階段性升貶值交易出現的波動格局，總體看2015年人民幣對美元可能小幅貶值。
　　魯政委表示，雖然目前市場的政策關注焦點仍集中于財政政策、利率政策及央行的流動性注入方面，但國內政策騰挪的空間已越來越小，已經在2014年以實際行動終止升值進程的人民幣，將在2015年進一步開啟“升值的逆軌跡”，試探更大幅度的調整，預計期間最大貶值幅度可能達到5%左右。
　　政策：降準與否存爭議
　　在實體經濟疲軟、資本市場火熱的背景下，貨幣政策面臨兩難境地，未來政策工具如何選擇，市場一直預期的降準政策是否推出，各大機構看法截然不同。
　　國信證券首席宏觀分析師鐘正生認為，從貨幣政策來看，無論是降息還是存款口徑調整，都是希望可以達到“寬信貸”的目的，但從當前數據來看并沒有明顯效果，考慮到貨幣政策傳導存在一定時滯，央行需要持續(xù)觀察一段時間經濟的運行狀況才會推出進一步的寬松措施，因此短期內再推降準降息的可能性不是太大。
　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，當前央行有極大的意圖保證金融穩(wěn)定，而早前降息引發(fā)市場的反應超出了決策者的預期，因此，預計短期內，央行采取降準的概率正在降低，以防止資產泡沫的形成以及資產價格變動對金融穩(wěn)定的影響。
　　魯政委分析稱，在人民幣貶值預期下，央行口徑外匯占款可能繼續(xù)負增長，春節(jié)前約有1.8萬億提現需求，2月可能約4000億的財政資金回籠，春節(jié)前需要大量流動性注入，此情此景，降準似乎并無不妥，但從央行角度來說，近期信貸的迅速增長和股票市場的暴漲，使得其對降準更加謹慎，預計春節(jié)前會有大規(guī)模的定向操作。
　　李迅雷則預期未來貨幣政策或從寬貨幣轉向寬信貸。他表示，經濟通脹低迷，抗通縮仍是央行首要任務，長期看貨幣寬松空間仍大，但央行將部分同存納入一般性存款且暫緩繳準，降準預期再度落空，意味著寬松貨幣政策仍在不斷延后，其原因或在于降息以來經濟羸弱而資本市場火熱，意味著此前寬貨幣政策脫實向虛，因而未來央行政策或轉向寬信貸，通過窗口指導、解鎖貸存比等政策刺激銀行信貸投放，確保資金進入實體經濟，而這也意味著短期貨幣政策或難更寬松。
　　但在梁紅看來，短期內，內需疲弱，外需相對改善，因此在逆周期的政策調節(jié)工具中，應首選有助于擴大內需的降息、降準和財政政策，而不是補貼外需的匯率貶值。
　　除了貨幣政策之外，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇預計，經濟下行壓力加大，政策將“三箭齊發(fā)”，首先是降低融資成本，包括降息在內的手段的推出越早越好；其次，應繼續(xù)通過基建投資對沖經濟下滑；第三，既然房地產是經濟放緩的罪魁禍首、是最大壓力所在，因此建議進一步放寬房地產政策，尤其一線城市還存在不合理的限購，另外房地產交易相關稅收也可以適當減免。

(關鍵字：首席經濟學家)