9月宏觀經濟數據顯示，經濟運行顯現逐步企穩跡象。多家機構認為，經濟將階段性企穩，四季度經濟探明底部的概率較大。不過，就經濟運行態勢而言，機構大多認為經濟將呈L型運行方式。這是機構目前普遍認為股市尚難反轉的關鍵原因。中期來看，本輪市場底的構筑方式仍要視經濟底的具體運行節奏來定，傳統意義上市場底領先于經濟底一個季度到半年的規律可能會宣告失效。

經濟企穩跡象漸明

從9月PMI企穩回升、進出口數據大幅改善以及M1、M2增速好于預期可以窺見，當前經濟顯現逐步企穩跡象。

長城證券策略分析師王憑表示，工業鏈條在經歷二三季度供給收縮式的主動去庫存之后，今年四季度和明年一季度有望迎來工業供需再度平衡的格局，經濟有望階段性企穩回升，工業品價格將出現反彈。

事實上，目前多數中上游工業品庫存絕對量已降至歷史均值以下，且價格出現企穩回升。從上游的情況來看，秦皇島山西優混煤價格小幅回升到645元/噸，連續兩周實現上漲，動力煤主要品種的港口價格在7月下旬觸底后已經連續反彈3個月。從中游的情況來看，太原冶金焦價格小幅上漲50元/噸至1325元/噸，是近一年以來首次出現的周度反彈。外需方面，9月出口也出現了超季節性好轉。9月出口規模同比增長9.9%，較8月大幅回升；進口規模同比從8月的-2.6%回升至9月的2.4%。

中投證券策略分析師黃君杰表示，實體經濟四季度觸底企穩的可能性正在增加。當前主要工業品價格均出現不同程度的反彈，螺紋鋼價格出現一定反彈，水泥價格近日也趨升，同時煤炭庫存繼續下降，價格也維持平穩態勢。整體來看，盡管這類工業品的反彈幅度有限，但連續數周的回升或預示著經濟階段底正在探明。

招商證券策略分析師陳文招也認為，當前庫存周期見底的跡象日益明確，其中的動力來自于房地產投資回暖和基礎設施建設回暖。從行業數據看，近期動力煤、化工品、水泥等中游行業的價格開始企穩反彈，也說明去庫存暫告一段落。

市場底難“一蹴而就”

從中微觀數據來看，經濟四季度可能出現階段性企穩，根據經濟底與市場底的運行關系，四季度市場將出現階段性反彈行情的概率較大。

中投證券指出，借鑒美股經濟底與市場表現的關系，二戰以后總共出現過14次GDP增速階段底部，在經濟見底前后，道指前兩個季度以及后兩個季度獲得正收益的概率均為71%，前一季度和后一個季度獲得正收益的概率則分別高達92%及86%。不過，究竟四季度經濟的企穩，意味著新一輪的回升還是假象復蘇，還需繼續觀察。從目前券商等機構的主流觀點來看，L型經濟底的運行方式幾乎成為市場共識，而這也將對市場底提前經濟底一個季度或半年的規律形成挑戰。

國泰君安證券指出，四季度經濟L型底預期強烈，當前市場不可能復制2008年四季度的V形底部，四季度A股大概率會呈現出悲觀預期形成低點、其后緩步向上波動的區間震蕩格局。盡管市場向上的機遇開始顯現，但仍不宜冒進偏向周期類品種。需要指出的是，以往底部先知、首選周期的規律，今年可能不會奏效，這也是受L型經濟底運行方式的影響。

國泰君安證券表示，經歷過2005年-2007年以及和2009年的周期之后，不少投資者普遍根據經驗認為，只要股市有反彈，周期股就首當其沖，且有色、煤炭的彈性最大。實際上，這里面存在著誤區，當市場一致認為某個行業彈性最大的時候，本身就預示著該行業后續彈性空間有限。2005年-2007年經濟需求旺盛與2009年庫存、股價的低位狀態，在目前的傳統高彈性行業中都未出現，冒進偏向周期股最終可能會得到高風險、低收益的結果。

（關鍵詞：當前庫存周期見底的跡象日益明確，其中的動力來自于房地產投資回暖和基礎設施建設回暖。從行業數據看，近期動力煤、化工品、水泥等中游行業的價格開始企穩反彈，也說明去庫存暫告一段落。）