綜合性礦業公司,未來銅業務將成為主要增長驅動力:經過多年發展,紫金礦業已成為從事金、銅、鋅、銀、鐵礦石等多金屬礦勘探、開采、冶煉,業務遍布海內外的綜合性礦業公司,主要產品儲量和產量均位居行業前列。分產品看,金、銅、鋅是公司主要產品,收入占比超75%,其中上游礦產金、礦產銅、礦產鋅因盈利水平較高,是公司毛利潤主要來源。根據業務規劃,未來公司礦產銅將保持增長,是增長的主要驅動力。
坐擁世界級銅礦資源,儲量位居前列:到2017年底,公司擁有銅資源權益儲量3148萬噸,位居全球主要銅企第七、中國礦企第一。公司持有位于剛果(金)世界級銅礦卡莫阿-卡庫拉43.5%權益。根據最新勘探,卡莫阿-卡庫拉銅儲量高達4249萬噸,公司擁有的金屬資源權益儲量1848萬噸。該銅礦銅儲量位居全球第四,并且是全球儲量最大的十大銅礦中品位最高的項目,同時也是全球儲量最大的待開發銅礦項目。n礦產銅產量有望持續增長,未來躋身全球主要礦產銅生產企業:公司礦產銅產量由2014年的13.85萬噸提高到2017年的20.8萬噸,2017年接近A股上市公司中礦產銅規模居前的江西銅業。目前公司在建項目包括多寶山二期和剛果(金)科魯韋奇技改,達產后,公司礦產銅產量將達到約35萬噸。此外,卡莫阿-卡庫拉項目建設也在推進中,計劃一期建成年采選礦石600萬噸產能,年產銅30~40萬噸,投產后公司礦產銅接近翻番,成為全球主要礦產銅生產企業。
金業務穩定,鋅業務保持一定增長:公司黃金的儲量和礦產金的產量位居國內第一,未來無大新建項目,預計未來發展平穩。公司礦產鋅產量不斷增長,2017年達27萬噸,位居國內第一,未來隨著新疆紫金鋅業技改項目投產,礦產鋅產量有望超過30萬噸。
盈利預測和投資評級:我們預計2018~2020年公司EPS分別為0.22、0.27和0.31元,對應前收盤價的PE分別為19、16和13倍�？紤]到公司上游資源以及規模優勢,礦產銅產量不斷增長,卡莫阿-卡庫拉銅礦較大開發潛力,我們首次覆蓋,給予公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司收入和利潤的主要來源是黃金、銅、鋅等金屬產品。若產品價格下跌,公司生產經營將承受較大壓力。(2)匯率波動和海外經營的風險。未來隨著剛果(金)項目開發,公司海外收入將有較大提升。如果匯率波動以及海外礦山所在國礦業政策變化以及局勢動蕩,將影響公司海外礦山業務的發展。(3)新項目低于預期的風險。目前公司銅礦和鋅礦均有新項目在建或者規劃,如果新項目投產及達產進度低于預期,公司存在礦產產銷和業績低于預期的風險。(4)安全生產和環保的風險。如果發生安全生產事故,公司正常經營將受一定影響,同時如果未來環保標準提高,公司環保壓力和投入也可能增加。
(關鍵字：銅紫金礦業)
