華泰期貨：天然橡膠價格震蕩為主，上下游影響因素多樣

隨著泰國北部迎來停割以及南部產量逐步下降，供應端減少的預期增強，支撐泰國原料價格仍處于高位，膠價下方支撐仍較強。上游丁二烯原料價格的高位，使得順丁橡膠生產利潤抑制處于虧損狀態，順丁橡膠估值偏低。

現貨及價差：2025-02-10，RU基差-570元/噸(-20)，RU主力與混合膠價差890元/噸(20)，煙片膠進口利潤-3428元/噸(566.34)，NR基差-183.00元/噸(-28.00);全乳膠16950元/噸(0)，混合膠16630元/噸(0)，3L現貨17250元/噸(0)。STR20#報價2060美元/噸(0)，全乳膠與3L價差-300元/噸(0);混合膠與丁苯價差1230元/噸(0);

原料：泰國煙片70.29泰銖/公斤(-1.57)，泰國膠水65.90泰銖/公斤(-0.90)，泰國杯膠60.05泰銖/公斤(-0.30)，泰國膠水-杯膠5.85泰銖/公斤(-0.60);

開工率：全鋼胎開工率為13.25%(1.74%)，半鋼胎開工率為12.64%(-1.82%);

庫存：天然橡膠社會庫存為1316596噸(47242.00)，青島港天然橡膠庫存為569078噸(16316)，RU期貨庫存為182560噸(8980)，NR期貨庫存為60984噸(8668);

現貨及價差：2025-02-10，BR基差-170元/噸(-190)，丁二烯中石化出廠價12700元/噸(0)，順丁橡膠齊魯石化BR9000報價14800元/噸(0)，浙江傳化BR9000報價14650元/噸(50)，山東民營順丁橡膠14600元/噸(50)，順丁橡膠東北亞進口利潤-2173元/噸(-52);

開工率：高順順丁橡膠開工率為61.58%(-0.05%);

庫存：順丁橡膠貿易商庫存為5500噸(70)，順丁橡膠企業庫存為29700噸(5550 );

RU、NR中性。進入2月，隨著泰國北部迎來停割以及南部產量逐步下降，供應端減少的預期增強，支撐泰國原料價格仍處于高位，膠價下方支撐仍較強。國內主產區仍處于停割期，但國內因到港量的增加以及下游輪胎廠開工率恢復到正常水平還需要時間，預計延續小幅累庫的格局。估值中偏低，驅動弱，預計天然橡膠價格跟隨周邊市場氛圍震蕩運行為主。

BR中性。上游丁二烯原料價格的高位，使得順丁橡膠生產利潤抑制處于虧損狀態，順丁橡膠估值偏低。近期天然橡膠與合成橡膠價差繼續回落，順丁橡膠價格的主導邏輯從前期的下游輪胎替換需求回升轉為上游丁二烯原料價格變化的驅動。目前國內丁二烯港口庫存低位回升，但絕對庫存水平仍在低位，預計丁二烯價格有望保持堅挺走勢。國內順丁橡膠生產虧損的格局短期或難以打破。下游需求緩慢恢復，供需驅動有限，只要上游原料不出現明顯回落，丁二烯橡膠價格有望保持強勢格局來修復其上游生產利潤。

(關鍵字：華泰 天然橡膠 多樣)