華南地區(qū)鋼貿(mào)商補庫情緒升溫 鋼價運行中樞繼續(xù)上移

中鋼協(xié)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，重點統(tǒng)計鋼企營業(yè)收入為4.66萬億元，同比下降 1.74%；利潤總額為621 億元，同比下降 34.11%；銷售利潤率為 1.33%，同比下降 0.66 個百分點。據(jù)了解，上游原料價格上漲，擠壓成材利潤空間，鋼廠普遍陷入虧損，生產(chǎn)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)。但近期，行業(yè)面臨階段性結(jié)構(gòu)調(diào)整，供需兩端出現(xiàn)新情況。

華南地區(qū)大型貿(mào)易商補庫情緒升溫

曹穎 何建輝

此次調(diào)研目的

以珠三角為代表的華南地區(qū)，一直是鋼材市場的重要需求區(qū)域，資源流入量較大。隨著粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的不斷推進(jìn)，這里不乏建筑鋼材的終端項目，而得益于優(yōu)越的地理條件，這片以外向型經(jīng)濟為主的地區(qū)，板材下游加工企業(yè)眾多，鋼材及鋼制品出口量龐大。再加上冬季氣溫偏高，需求下滑幅度有限，華南市場的季節(jié)性相對弱化，成為“北材南下”的主要接納者。但近幾年，“北材南下”的數(shù)量明顯縮減，甚至出現(xiàn)“南材北上”的現(xiàn)象。

這很可能是因為供給側(cè)改革以來，部分鋼企通過產(chǎn)能置換將新增產(chǎn)能逐步南移，華南地區(qū)的粗鋼產(chǎn)能有了大幅增長。1—8月的數(shù)據(jù)顯示，廣東、廣西粗鋼累計產(chǎn)量分別為2447萬噸和2702萬噸，占全國總產(chǎn)量的比重分別為3.4%和3.8%。其中，廣東粗鋼產(chǎn)量累計同比增加23.5萬噸；廣西累計同比增加224.8萬噸，增幅超過9%。單獨計算置換產(chǎn)能陸續(xù)投放后二季度至今的廣西粗鋼產(chǎn)量，更是增長了204萬噸之多。由此可見，廣西今年因為新增產(chǎn)能的逐步投放，會迎來較為顯著的供應(yīng)增長壓力。

整體上，今年鋼材庫存水平不高，去化節(jié)奏較為順暢。不過，結(jié)構(gòu)上，相比建材，板材庫存處于偏高水平，尤其是華南地區(qū)，板材庫存壓力一直偏大，且主要集中于樂從這個華南板材集散地。按照相關(guān)機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，33個重點城市熱軋板卷庫存約290萬噸，其中樂從的熱軋板卷庫存就有近76萬噸，占比超過25%，其可以說是板材市場“重鎮(zhèn)”。那么，今年華南地區(qū)板材的供銷情況究竟如何？形成高庫存的原因是什么？較高的庫存水平是否會對鋼價構(gòu)成壓力？針對這些疑問，我們對華南地區(qū)鋼材市場展開了為期3天的走訪，途經(jīng)深圳、佛山、樂從、廣州等地，實地調(diào)研6家企業(yè)，涵蓋兩家終端用鋼企業(yè)、1家板材貿(mào)易商、兩家建材貿(mào)易商及1家鋼管貿(mào)易商。

現(xiàn)貨市場情況

1．建筑鋼材供貨縮量

貿(mào)易商普遍反映，今年工程端的銷售回款情況仍然不佳。一方面，房地產(chǎn)政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)，銷售復(fù)蘇乏力，在融資受限的情況下，房企資金面暫未改善，新開工面積繼續(xù)大幅下滑。層層傳導(dǎo)之下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)資金面均較緊張，部分貿(mào)易商直接不再接受房地產(chǎn)終端的建材訂單。另一方面，房企拿地面積大幅下滑，地方資金壓力明顯增大，基建板塊的終端回款也逐漸滯后，周期有2—3個月。因此，各大貿(mào)易商流往建筑工程的各品種鋼材大規(guī)模縮量。據(jù)某管材貿(mào)易商反饋，其銷售的建筑用和機械用鋼材的比重從之前的6∶4變成了如今的2∶8。其他建材貿(mào)易商也反映，建筑用鋼的供貨量下滑近半。

2．板材出貨情況較好

板材貿(mào)易商反映，今年板材整體出貨情況較好，但下游各細(xì)分板塊有所分化。制造業(yè)終端采購良好，基本占到華南地區(qū)板材銷售的50%—60%。型材類出貨順暢，尤其是H型鋼、方管和無縫鋼管，但角槽鋼銷售不佳。綜合而言，與機械、油氣管道、新能源、軍工等板塊需求掛鉤的鋼材銷售無虞。

從時間上看，今年4—5月銷售狀態(tài)最好，貿(mào)易商推斷主要原因是山西集中減產(chǎn)令鋼材市場供應(yīng)壓力階段性舒緩，9月銷售狀態(tài)最差，而10月開始，受宏觀政策提振，政策托底預(yù)期增強，下游終端信心恢復(fù)，主要期現(xiàn)貿(mào)易端的成交改善。以樂從為例，下游鋼制品出口訂單今年一直保持較好需求，近期由于復(fù)活節(jié)到來出口訂單再上臺階，鋼材庫存有所消化。這和今年的整體出口形勢保持一致，1—9月我國累計凈出口鋼材6112萬噸，同比增長1825萬噸，增幅為43%，主要以板材為主，出口大增明顯緩解了國內(nèi)市場壓力。

3．部分鋼廠品種轉(zhuǎn)產(chǎn)

貿(mào)易商普遍反映，今年華南地區(qū)建材庫存一直處于偏低水平，較往年同期明顯下降，主要原因在于產(chǎn)銷同步大幅下滑。由于房地產(chǎn)市場疲弱，建筑板塊需求近兩年來顯著收縮，并且工程回款較慢，不僅貿(mào)易商迫于資金壓力主動退出螺線等建筑鋼材的貿(mào)易市場，而且周邊不少鋼廠也已努力實現(xiàn)了品種轉(zhuǎn)產(chǎn)。如廣西某大型長流程綜合性鋼廠，今年以來基本沒有建材資源流入樂從市場，產(chǎn)品條線全部向板材類傾斜，直到10月才開始產(chǎn)出少量建材產(chǎn)品。

4．一級代理庫存偏高

針對華南地區(qū)板材庫存持續(xù)高于往年的情況，我們著重咨詢了幾家貿(mào)易商的意見。據(jù)他們的反饋，主要原因是該地區(qū)今年以來板材、型鋼等品種供應(yīng)量增加，導(dǎo)致區(qū)域性供大于求現(xiàn)象突出。比如綜合性鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)，把不少產(chǎn)品調(diào)整成板材類，再比如廣西置換產(chǎn)能正在陸續(xù)投產(chǎn)，釋放的產(chǎn)品主要為型鋼、板材。即使華南地區(qū)制造業(yè)終端需求表現(xiàn)較好，也很難承接每月十幾萬噸的供應(yīng)增量，這就形成了當(dāng)前這樣一種持續(xù)高于往年的區(qū)域性庫存格局。預(yù)計這種高庫存將成為常態(tài)。但是，從庫存水平和該區(qū)域產(chǎn)量比例考慮，其給市場帶來的壓力相對有限。

從庫存結(jié)構(gòu)來看，華南地區(qū)的鋼材庫存主要集中于一級代理手中。今年下游中小貿(mào)易商一直比較謹(jǐn)慎，基本按需采購，盡可能壓低庫存敞口、提高周轉(zhuǎn)率，而每月有固定承銷壓力的一級代理反而手中持有較多的被動庫存。這些一級代理或者資金實力雄厚，或者與資金方有長期合作，再加上銷售端流動性雖不佳但也存在一定韌性（主要體現(xiàn)為跟跌不跟漲），故暫時看來其并沒有顯著的拋壓訴求。

5．期現(xiàn)貿(mào)易占比較小

期現(xiàn)貿(mào)易近幾年在鋼材市場，尤其是華東地區(qū)的庫存占比有所抬升，一定程度上改變了鋼材庫存的流動性特征。我們借此機會也調(diào)研了華南地區(qū)貿(mào)易商參與期現(xiàn)貿(mào)易的程度。據(jù)調(diào)研對象反饋，華南地區(qū)鋼材貿(mào)易商參與期現(xiàn)貿(mào)易的占比并不高，大貿(mào)易商的參與度更低，反而是渠道能力較差的下游貿(mào)易商的參與度高一些。大致估算，樂從地區(qū)的鋼材庫存中，期現(xiàn)貿(mào)易的占比不及三分之一。期現(xiàn)套利的庫存曾經(jīng)于今年7—8月達(dá)到最大值，之后隨著鋼材價格的回落，盤面基差擴大，這兩個月已經(jīng)大量實現(xiàn)解套，現(xiàn)貨庫存也相應(yīng)下降。

據(jù)了解，目前，華南市場相對于庫存敞口的控制，更重視供銷渠道的管理。20余家鋼廠代理主要以后結(jié)算的定價模式固定承銷鋼廠產(chǎn)品，鋼廠另返補貼。因此，該地區(qū)的實際市場成交價會持續(xù)保持出廠價倒掛狀態(tài)，形成一定程度的市場壁壘，也導(dǎo)致大貿(mào)易商參與期現(xiàn)、套保的迫切度有所降低。

6．貿(mào)易商仍抱有期待

在調(diào)研的過程中我們感受到，當(dāng)?shù)馗髌贩N鋼材貿(mào)易商都認(rèn)為銷售壓力較大。不過，調(diào)研之前恰逢1萬億元特別國債等宏觀層面政策出臺，貿(mào)易商表示他們對后市鋼材表現(xiàn)還是抱有一定期待的。他們表示，部分鋼廠由于虧損開始減產(chǎn)減量，并且經(jīng)過兩年多的調(diào)整，鋼材價格已經(jīng)處于近年來的相對低位，下方支撐增強。部分大貿(mào)易商正在考慮背靠鋼廠的生產(chǎn)成本逐步、少量增加庫存。

后期走勢展望

綜合而言，華南地區(qū)建材市場產(chǎn)銷均弱，庫存水平反而不高，但部分鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)板材，再疊加置換產(chǎn)能逐步投放，板材供應(yīng)增加顯著，庫存高于建材。板材庫存主要集中于資金實力較強的一級代理手中，中下游貿(mào)易商或出貨或期現(xiàn)套利，市場整體拋壓并不大。結(jié)合上游鋼廠普遍虧損、減產(chǎn)減量的情況，以及對未來市場好轉(zhuǎn)的預(yù)期，大貿(mào)易商或被動或主動出現(xiàn)累庫動作。

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，政策層面釋放積極信號，明年有望延續(xù)5%的GDP增長目標(biāo)。從主要行業(yè)來看，新增1萬億元國債疊加明年專項債額度繼續(xù)提前，基建有望趨穩(wěn)，但土地財政較弱制約上方空間。隨著PPI降幅的持續(xù)收窄，工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善，制造業(yè)整體好轉(zhuǎn)，去庫基本結(jié)束。不過，房地產(chǎn)下行帶來的影響仍在，10月PMI有所回落，市場信心有待恢復(fù)，進(jìn)入補庫周期尚需時間。

目前關(guān)鍵仍是房地產(chǎn)。由于政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)，新開工面積繼續(xù)大幅下滑。不過，隨著基數(shù)的下降，降幅逐步收窄，對需求的負(fù)面影響減弱。考慮到近幾年房地產(chǎn)下行幅度過大，斜率上仍有修復(fù)空間。此外，鋼材出口維持高位，一定程度上緩解了國內(nèi)壓力。

供應(yīng)方面，粗鋼平控預(yù)期逐步淡化，行政性限產(chǎn)力度下降。產(chǎn)量基本跟隨需求波動，節(jié)奏上受利潤調(diào)節(jié)，品種間有所分化，建筑鋼材降幅相對較大。由于下游承接能力不足，近期鋼廠虧損范圍擴大，減產(chǎn)、檢修裝置增多，鐵水產(chǎn)量逐步回落，但力度和持續(xù)性有待觀察，利潤修復(fù)空間相對有限。

總體來看，今年鋼材市場供需矛盾并不突出，價格區(qū)間振蕩為主，波動幅度下降，強預(yù)期和弱現(xiàn)實交替主導(dǎo)盤面。預(yù)計四季度鋼價振蕩偏強運行，弱需求制約上方空間，而低庫存、低利潤提供支撐。經(jīng)濟預(yù)期向好對遠(yuǎn)月合約形成提振，節(jié)奏上重點關(guān)注房地產(chǎn)修復(fù)力度和基建資金落地程度。（作者單位：國投安信期貨）

行業(yè)人士：鋼價運行中樞繼續(xù)上移

首席記者 譚亞敏

“近期宏觀情緒回暖提振成材盤面，現(xiàn)貨價格跟漲，買漲不買跌心態(tài)下，成材投機性需求好轉(zhuǎn)。其中，建材成交相對往年同期仍偏弱，而板材交投氣氛明顯更旺。從終端需求來看，8月專項債發(fā)行放量，到位資金改善，加之近期北方處于趕工階段，基建項目正常運作，對鋼材需求帶來支撐；制造業(yè)方面，10月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5%，較上月下降0.7個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落；出口方面，四季度存在邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期；房地產(chǎn)仍是主要拖累項，整體需求暫無回升動力。預(yù)計成材銷售好轉(zhuǎn)持續(xù)性有限。”冠通期貨黑色研究員張娜說。

期貨日報記者從現(xiàn)貨人士處獲悉，近期交投轉(zhuǎn)旺主要是期現(xiàn)商正套和下游階段性補庫所致。分品種看，今年高端材需求較好，例如冷軋、無花鍍鋅板，主要對應(yīng)制造業(yè)需求號，而其他材需求弱穩(wěn)。同期出口需求超預(yù)期。總體上，需求端存在韌性，內(nèi)需弱穩(wěn)、外需較好。

此外，宏觀層面利好消息持續(xù)釋放，鋼材現(xiàn)貨價格偏強，鋼廠利潤有所修復(fù)，螺紋鋼(3796, -15.00, -0.39%)高爐虧損多在100—200元/噸，熱卷虧損較螺紋鋼深一些。近期廢鋼經(jīng)濟效益回升，電爐利潤修復(fù)較好，目前平電處在盈虧平衡線附近。但從鋼廠盈利率來看，虧損鋼廠超過80%。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日當(dāng)周，全國247家鋼廠盈利率為16.88%，周環(huán)比上升0.43個百分點，同比上升6.92個百分點。鋼廠盈利率8—10月大幅下滑，8月初盈利率還有85%，10月底則不足兩成，呈現(xiàn)大面積虧損局面。“近期，短流程鋼廠谷電出現(xiàn)利潤，電弧爐鋼廠產(chǎn)量有回升勢頭。”中鋼期貨黑色分析師趙毅說。

“當(dāng)前市場供需雙弱，但螺紋鋼和熱卷有所分化。”趙毅解釋，供應(yīng)方面，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)，截至11月2日當(dāng)周，螺紋鋼產(chǎn)量為262.28萬噸，周環(huán)比上升1.51萬噸，同比下降36.27萬噸；熱卷產(chǎn)量為316.3萬噸，周環(huán)比上升3.44萬噸，同比上升8.08萬噸。螺紋鋼產(chǎn)量處于近5年的同期最低值，也處于今年的偏低水平，熱卷產(chǎn)量則明顯高于2021、2022年同期水平，也處于今年的偏高水平。

張娜也認(rèn)為，供應(yīng)端仍有一定壓力。鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期，日均鐵水產(chǎn)量下滑較為緩慢。成材國慶節(jié)后庫存去化順暢，庫存偏低，總量矛盾不大，但內(nèi)部分化明顯。就螺紋鋼而言，近期電爐利潤修復(fù)較快，短流程帶來供應(yīng)邊際增量，但電爐平電生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)，冬季廢鋼供應(yīng)偏緊問題預(yù)計難以得到有效緩解，電爐開工率回升幅度有限，同時需求在冬季仍有下滑預(yù)期，由于螺紋鋼供應(yīng)存在缺口，其基本面矛盾并不顯著。熱卷庫存水平偏高，盡管近兩周延續(xù)去化狀態(tài)，但隨著利潤的修復(fù)，減產(chǎn)力度減弱，后續(xù)去化情況還需持續(xù)關(guān)注。

與去年相比，今年的需求情況如何？廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴期貨日報記者，去年由于疫情影響，終端需求疲軟，產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫，屬于供需雙弱，庫存偏低運行。今年需求分化，建筑鋼材需求偏弱，同時產(chǎn)量下降明顯，庫存水平不高，偶爾出現(xiàn)缺規(guī)格現(xiàn)象；板材需求較好，同時產(chǎn)量有所增加，近期熱卷、中厚、帶鋼等鋼材庫存同比上升；冷軋和鍍鋅需求偏強，庫存一直保持低位，冷軋和鍍鋅與熱軋的價差較大。

對于當(dāng)下的需求端，趙毅認(rèn)為，房地產(chǎn)政策有待進(jìn)一步顯效，與建材需求關(guān)聯(lián)度較強的新開工、施工以及更前端的拿地都表現(xiàn)較弱，無法對建材需求形成有效支撐。反觀熱卷下游，汽車前9個月累計產(chǎn)銷同比分別增長7.3%和8.2%，全年高增長無疑；家電中的三大白電前9個月累計產(chǎn)量均實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，其中洗衣機增幅超過20%，在“雙11”大促下仍有上升空間。此外，盡管鋼廠盈利率不足兩成，但其自主減產(chǎn)動力并不強。截至11月3日，全國247家鋼廠高爐開工率仍有80.12%，其中唐山鋼廠高爐開工率為79.78%。以上兩組數(shù)據(jù)雖然周環(huán)比下降，但更多是響應(yīng)京津冀地區(qū)重污染預(yù)警而進(jìn)行的限產(chǎn)。在預(yù)警解除后，或無行政指令，產(chǎn)量大概率小幅回升。

張娜認(rèn)為，當(dāng)下正值淡旺季轉(zhuǎn)換節(jié)點，本周開始北方氣溫大幅下降，后續(xù)項目施工進(jìn)度將受到影響，需求存在回落預(yù)期，庫存去化持續(xù)性存疑。此外，8月之后專項債額度大部分下發(fā)完畢，1萬億元特別國債預(yù)計最早于明年一季度形成實物工作量，四季度剩余時間需求大概率呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢。今年政策限產(chǎn)概率較小，鋼廠或繼續(xù)根據(jù)需求和利潤狀況自主調(diào)節(jié)產(chǎn)量，大面積減產(chǎn)的現(xiàn)象很難看到。冬季北方環(huán)保限產(chǎn)一定程度上影響鋼廠生產(chǎn)，但“一刀切”的形式不會出現(xiàn)。整體上，后續(xù)產(chǎn)業(yè)層面需求難有改善。但是，交易預(yù)期的權(quán)重預(yù)計加大，宏觀層面有望延續(xù)偏暖氛圍，從而對黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成利好。目前來看，成材市場多空因素交織，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和宏觀預(yù)期仍有博弈，而中長期看，交易逐漸轉(zhuǎn)向宏觀預(yù)期以及冬儲邏輯，可關(guān)注鋼材價格回調(diào)后的做多機會。

“鋼材近期走勢偏強，自低位上漲約300元/噸，這主要受成本上升的影響。鋼材市場雖然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化庫存壓力，但在鋼廠生產(chǎn)存在韌性、前期原料庫存偏低等情況下，資金更愿意做多原料，其具備更高的盈虧比。目前，原料已經(jīng)上漲修復(fù)基差，而鋼材生產(chǎn)仍陷虧損，原料要想繼續(xù)上漲，需要鋼廠擴大利潤，但鋼材庫存出清前，盤面利潤難以修復(fù)。從這個角度考慮，1月合約上漲空間有限。11月主力即將換月，借著政策預(yù)期，5月合約還有繼續(xù)修復(fù)基差的可能。后續(xù)螺紋鋼和熱軋在3800—3900元/噸預(yù)計有所反復(fù)，但整體上漲趨勢沒有改變。”周敏波說。

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